爱美客公司公告:公司已于2022 年6 月27 日向香港联交所重新递交了本次发行上市的申请。公司此前曾公告于2021 年7 月递交了关于公司拟发行境外上市外资股(H 股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的申请材料,后于2022 年年初该版本上市申请材料"失效"。

    港股上市释放积极信号,中长期利好公司发展。此前爱美客于去年下半年提交港股申请材料,市场或有担心彼时港股估值环境对于公司股价有稀释摊薄压力。今年以来,港股市场价值板块、成长板块均呈现修复行情,爱美客港股上市环境好于去年。中长期而言,若A+H 上市成功,可帮助公司获得更多外源融资,进一步缓解公司融资约束,并提高资金使用效率,同时也能客观提高公司信息披露质量,有利于公司的中长期发展。

    与上一版招股书相比的更新重点:1)去氧胆酸药物:临床前在研;利多卡因丁卡因乳膏:已获临床试验批准。此前版本中该两项均为“已完成临床前研究”。2)新增医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶:进入临床试验。此前年报中也披露过该产品用于治疗颏部后缩,“含聚乙烯醇凝胶微球”也应用于公司产品宝尼达。3)公司与韩国 Huons BioPharma Co., Ltd.签订经销协议:约定爱美客以研发注册方式引进肉毒素产品并在约定经销区域进行进口和经销。5)财务数据及行业数据更新。

    疫情防控背景下或短期影响部分地区,疫情好转后环比提升可期。Q1 以来全国疫情反复,部分地区均有不同程度防疫管控措施,客观上确实影响了线下消费场景。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2 亦受到一定影响,而其他地区产品推广较为顺利且有所增长,预计Q2 收入同比持平~10%增长。随着疫情扰动逐渐出清,线下消费场景恢复后需求仍在,小部分疫情地区下游机构在经历4-5月封闭后加大营销力度获取客源,因而进货节奏恢复较快。

    全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智,预计其他品类将进一步在终端渠道放量,拉动嗨体类产品继续增长;同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言,我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下,水货假货加速出清,亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。

    投资建议:买入-A 投资评级。公司积极主动把握市场趋势,持续大力投入研发提升产品力,前瞻性把握先机布局产品线,新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024 年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%,归母净利分别为14.5/22.0/32.0 亿,对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%,成长性突出,上调目标价至643.50 元。

    风险提示:1)宏观经济风险,市场需求不及预期;2)行业竞争加剧,新品推广不及预期;3)在研产品过审进度不及预期;4)医疗安全事故风险;5)港股上市进程不及预期等。