事件点评

    公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入14.48 亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.58 亿元，同比增长117.81%。2022 年一季度，公司实现营业总收入4.31 亿元，同比增长66.07%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长64.03%。

    核心观点

    公司2021 年&1Q2022 业绩符合预期，核心产品高增有力支撑业绩兑现。收入端分产品来看，2021 年公司溶液类/凝胶类注射产品分别实现营业收入10.46/3.85 亿元，较上年同期分别增长133.84%/52.80%，以嗨体为代表的溶液类注射产品处于快速上升期，产品放量持续拉动营收增长，2021 年全年营收贡献高达72.25%。支出端来看，2021 年公司毛利率/净利率水平保持高位稳定，分别为93.70%/66.12%，较去年同期显著提高1.89pct/5.02pct，销售费用率由于年内销售人员薪酬及销售推广费用提升，较去年略增0.81pct 达10.81%，管理费用率则得到明显摊薄下降1.66pct 至4.47%。逐季来看，公司成本端优化明显，1Q2022 毛利率较去年同期提升2.0pct 至94.50%；同时各项费用投放同比提升，1Q2022 三费费率同比提升4.07pct 至14.65%，故1Q2022 归母净利率较去年同期小幅下降0.81pct 至65.03%。

    差异化产品布局进一步深化，“重研发+准定位+深运营”模式有望持续巩固行业领先地位。2021 年内，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于6 月获批III 类医疗器械产品注册证，下半年商业化上市即取得良好市场反馈，中长期有望持续驱动品类单价提升。同时，新品研发储备有序推进，多个项目进入临床试验阶段，包括注射用A 型肉毒毒素（III期）、利拉鲁肽注射液（I 期已完成），利多卡因丁卡因乳膏于10 月获得临床批件，另有临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶等有望于2022-2023 年提交临床试验申请。在销售运营方面，公司营销体系在报告期内进一步优化，营销团队自2020 年末的160 人扩充至2021 年末的236 人，有力保障优质客户的深度服务。精耕医美主业多年，公司通过深度运营持续强化品牌综合影响力，借助医生注射牌照授权制度（将医生培训与授权制度结合）、全轩学苑线上学习平台、线下学术会议等方式深度赋能行业医生等核心群体，有效助力濡白天使等新品推广渗透。

    盈利预测与投资评级：我们持续看好公司所处赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024 年公司营收分别约22.70/33.72/47.19 亿元，归母净利润约13.80/21.06/29.23 亿元，对应PE 为74X/49X/35X。维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。