事件：公司公告，2022 年Q1 公司实现收入4.3 亿元/yoy+66.07%，归母公司净利润2.8 亿元/yoy+64.03%。扣非归母净利2.8 亿元/yoy+63.5%。

    收入增长主要来源于嗨体系列+濡白天使+宝尼达的放量。一方面从机构覆盖率均有所拓展；另一方面来源于产品渗透率的提升，同时，水光针被纳入三类医疗器械对嗨体2.5+冭活泡泡针所在的合规市场扩容，其中嗨体系列预计实现2.8 亿元/yoy+46%，占比68%,濡白天使预计实现5000 万元收入，环比21 年Q4 有提升。当前公司股价核心在于行业政策对景气度影响+核心产品加速渗透放量+对未来需求边际变化的预期，通过欧莱雅、LVMH、爱马仕集团发布的2022年Q1 净利润看（分别同比+18%/+29%/+33%），“悦己”类消费景气度仍较高，且在欧美防疫政策放宽后，弹性更为明显。3 月疫情对于公司而言影响仅限于物流层面以及华东等疫情较重区域，对于公司而言，影响可控，且有望边际好转。医美需求不会消失，疫后需求有望快速回补。同时，进入5 月和6 月，在夏季、假期和促销节日的催化下需求加速是趋势。

    盈利质量再提升，政策于行业影响理顺，且利好市场政策频出。2022Q1 公司销售毛利率为94.45%/yoy+1.95pct, 环比+0.38pct ； 销售净利率为65.03%/yoy+1.09pct，环比+6.44pct。费用端：销售费用/管理费用/研发费用分别为0.54/0.22/0.29 亿元，yoy+92.85%/+83.33%/+26.08%；对应销售/管理/研发费用率分别为12.5%/5.1%/6.7%，yoy+1.69pct/+0.5pct/-2.1pct。

    产品硬核逻辑不变，将深度受益于产品合规性监管政策。公司产品是水光针市场中唯一合规的复合溶液产品，市场前景广阔；根据新氧数据，濡白天使12800元/支的终端售价，在有限的竞品中既有较高性价比，又可以给机构带来较大盈利空间，当前加速对非疫区的布局。2022Q1 利好政策频出：1 月24 日《诊所备案管理办法》征求意见稿中放宽医生开设医美诊所条件；3 月16 日刘鹤副总理主持召开金融委会议，指出积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，对市场信心有巨大提振；4 月13 日国务院常务会议指出促进医疗健康、养老、托育等消费，支持社会力量补服务供给短板。

    投资建议：我们认为：1.基本面上，伴随后续相关促消费配套政策落地，未来局部疫情出现拐点后，医美消费有望显著获益；2.情绪面上，有望进一步消弭市场的政策担忧，缓解估值压制因素。此外公司与韩国HuonsBio 合作的A 型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）等在研产品顺利推进，也将持续强化公司轻医美龙头地位。预计公司2022-2024 年EPS 为6.94/10.06/13.48 元，对应PE 为75/51/38X，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复至物流故障，宏观经济下行。