业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营收14.48 亿元，同比+104.1%；归母净利润9.58亿元，同比+117.8%，对应每股盈利4.43 元，位于此前业绩预告区间中上水平；扣非净利润9.14 亿元，同比+115.5%。此外公布1Q22 业绩：营收4.3亿元，同比+66.1%；归母净利润2.8 亿元，同比+64.0%，对应每股盈利1.29元；扣非净利润2.66 亿元，同比+63.5%。Q1 业绩符合我们预期，在受3 月中下旬以来疫情拖累的情况下仍实现高速成长，且嗨体产品持续突破、新品濡白天使顺利培育，显示公司优异的经营能力。

    　　发展趋势

    　　1、嗨体全年高增+133.8%，市场地位持续强化。2021 年营收同比+104.1%，分产品看，以嗨体为核心的溶液类产品贡献营收10.46 亿元，同比实现+133.8%的强劲增长，1Q22 亦延续快速成长趋势，公司立足市场需求延伸布局熊猫针、冭活泡泡针等系列产品，不断拓展成长空间，延长产品生命周期；凝胶类产品（宝尼达、爱芙莱、逸美一加一等）合计贡献3.85 亿元，同比+52.8%，进一步巩固市场份额，其中，新品濡白天使2021 年6 月获批以来积极开展医生培育及机构铺设，出货稳步爬坡，体现公司较强的新品培育能力。

    　　2、盈利能力稳健，费用管控良好。2021/1Q22 毛利率同比分别+1.9ppt/+2.0ppt 至93.7%/94.5%，我们认为主要受益于产品结构优化。2021/1Q22销售费率同比分别+0.8ppt/+1.8ppt，主因销售推广费用加大及销售人员薪酬增加，为公司中长期可持续成长蓄力；管理及研发费用率同比分别-3.3ppt/-1.7ppt，规模效应显现；净利率同比分别+4.2ppt/-0.8ppt 至66.2%/65.0%。

    　　3、明星单品快速放量，管线新产品稳步培育。现阶段，嗨体颈纹产品仍是收入贡献核心，嗨体熊猫针进一步承接消费需求，快速打开增量空间，冭活泡泡针作为溶液类产品，我们认为未来有望受益于III 类械合规化趋势带动市场份额提升；新品中，濡白天使上市以来市场反馈良好，后续进一步放量可期。

    　　此外，公司管线产品储备丰富，肉毒素处于III 期临床阶段，利拉鲁肽处于I期临床阶段，利多卡因乳膏、去氧胆酸等在研产品稳步推进，我们认为后续落地有望支撑中长期业绩增长，重申看好公司核心竞争优势及广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到嗨体延续高增势头及新品稳步培育，上调2022 年盈利预测38%至14.8 亿元，引入2023 年预计利润21.2 亿元，当前股价对应2023 年51xP/E，维持跑赢行业评级和660 元 目标价，对应2023 年67xP/E，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧；国内疫情反复风险。