2022Q1 业绩持续增长，归母净利润同比增长69%。公司2022Q1 实现营业收入4.31 亿元，同比+66.07%；归母净利润2.80 亿元，同比+64.03%；扣非后净利润2.66 亿元，同比+63.52%。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大，占公司营业收入超70%。濡白天使于2021 年下半年上市，预计2022年销售规模将持续扩大，贡献收益。

    毛利率同比提升2pct，销售费用及管理费用有所增长。公司高毛利的明星产品“嗨体”不断放量，占比持续提升，公司2022 年Q1 毛利率为94.45%，同比+1.95pct。费用端，公司2022Q1 期间费用率为21.40%，同比+1.80pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为12.52%/5.08%/6.75%/-2.95%，同比+1.83pct/+0.55pct/-2.26pct/+1.68pct。由于公司濡白天使等新产品上市，公司不断拓宽销售渠道，销售费用同比增加94.59%，管理费用同比增加86.18%。公司2022Q1 净利率为65.03%，同比+1.10%。

    抢占肉毒及再生蓝海市场，产品矩阵不断丰富。为丰富肉毒素产品布局，夯实自身轻医美龙头地位，2021 年，公司以8.56 亿元收购韩国Hunos Bio部分股权，持股比例为25.42%。此外，公司的“濡白天使”已于2021 年下半年实现国内商业化上市，产生一定收入贡献。“濡白天使”为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，技术水平领先，具备市场先发优势；公司还另外设立医生注射牌照申领制度，将优质的医生服务与领先的产品深度结合，保证新产品优秀的服务体验。目前“童颜针”品类市场仍处于培育发展期，市场规模较小，目前获批产品数量较少，仍为蓝海市场，预计未来“濡白天使”成为公司新增长极之一。

    公司通过搭建医疗美容学习交流平台全轩学苑，以线上线下结合的方式推广医疗美容课程培训，持续赋能医疗美容医生技术培训以满足消费者差异化需求，截止2021 年末，全轩学苑注册认证合作医生已超过10000 人， 关注用户超20000 人。

    投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使、紧恋等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使商业落地、以及公司经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2022-2024 年EPS分别为6.76 元、9.74 元、13.33 元，对应PE 分别为72X、50X、37X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降，新品研发、注册和上市进展低于预期，疫情影响超预期，新股价格波动风险。