投资摘要：

    近期，公司发布2022 年一季度报告和2021 年年度报告。公司2022 年Q1 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长66.07%/64.03%/63.52%。公司2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增，单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。

    2022Q1 营收、净利润稳步增长。

    2022Q1 公司营收同比增长66.07%至4.31 亿元，净利润同比增长68.92%至2.80 亿元。营业成本同比增长22.85%，其中销售费用、管理费用增幅明显，分别同比增长94.59%/86.18%，主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。

    2022Q1 公司使用权资产同比增长47.61%，一年内到期的非流动负债同比增长42.66%，二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外，应付账款同比增长91.98%，主要原因是采购业务增加；合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。

    产品端：注射产品量价齐增，单价升成本降拉升毛利率。

    2021 年，公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品，营收占比72.25%，受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加，较去年同比增长133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加，凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长52.80%/187.68%/40.73%。其中，溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加1.37pct 和2.61pct。

    从产量看，2021 年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看，三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡，库存量较小。化妆品为外购，增速139.96%，由于基数小，销量增速386.27%。

    从单价及成本看，2021 年溶液类注射产品平均单价为384.16 元，单件成本为23.73 元，分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%；2021 年凝胶类注射产品平均单价为545.49 元，单件成本为29.71 元，分别同比变动+32.01%/-10.84%。

    研发端：研发体系加固，研发机制优化。

    2021 年公司研发投入占营业收入7.07%，研发费用同比增长65.54%，研发人员数量同比增长28.57%。公司产品之一濡白天使已于2021 年下半年国内商业化上市。

    2021 年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物49%的权益，整合优化公司的研发机制。

    长期股权投资增加，各项费用变动明显。

    2021 年，公司长期股权投资占比总资产明显上升，同比增加18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内，公司使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权，支付交易对价约8.56 亿元，持股比例为25.42%。

    2021 年公司各项费用出现大幅变动，销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 薪酬增加；财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。

    展望：强化研发优势，走向国际市场。

    2022 年，公司将继续加强研发投入，聚焦于生物医用材料领域，并向生物医药领域扩展。同时，公司将继续推动H 股股票发行工作，向走向国际资本市场迈进。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为22.18 亿元、33.05亿元、47.89 亿元，归母净利润为14.2 亿元、20.54 亿元、29.33 亿元，对应PE 为76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动风险，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险。