事件描述

    　　公司公布2022 年一季报，2022 年一季度实现营业收入4.31 亿元，同比增长66%，实现归母净利润2.8 亿元，同比增长64%，实现扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长64%。

    　　事件评论

    　　2022 一季度公司收入端相较去年四季度持平略增，在3 月疫情影响之下实属不易。

    　　2022Q1 公司实现营业收入4.31 亿元，去年四季度实现营业收入为4.25 亿元，在一季度末疫情影响的背景下，公司收入端仍能实现季度上的环比增长，实属不易，我们认为核心仍来自于嗨体、宝尼达等产品延续了去年以来的高增长态势：从去年年报来看，2021 年分产品来看，溶液类产品（嗨体和逸美）同比增长约134%，该品类销售额超过10 亿元，预计主要由嗨体贡献，凝胶类产品（宝尼达、爱芙莱、逸美一加一和濡白天使）同比增长约53%，此外，由于去年同期濡白天使尚未上市，因此濡白天使在今年一季度的持续销售亦形成了一定的增量。

    　　产品结构的持续优化驱动毛利率提升，单季度盈利能力同比持续优化。2022Q1，单季度毛利率我们预计在嗨体熊猫针、宝尼达和濡白天使等相对高毛利率的产品占比提升的驱动下，同比提升1.95 个百分点，销售费用率同比提升1.83 个百分点，预计主要来自销售团队的持续扩充和医美机构端的横向拓展，同时濡白天使新品也处在机构教育阶段，管理费用率提升0.55 个百分点，研发费用由于收入端的大幅增长有所收窄，单季度研发费用率同比下降2.26 个百分点，综合使得净利润率同比提升约1.1 个百分点至65%。

    　　展望未来，公司产品管线储备丰富，有望夯实远期成长。当前公司肉毒产品（目前处于三期临床）和利拉鲁肽注射液产品（目前处于一期临床）、宝尼达2 号（颏部填充，完成临床入组）进入临床阶段，另有第二代埋值线（注册检验阶段）、去氧胆酸注射液（临床前在研）、利多卡因乳膏（获得临床批件）和透明质酸钠溶解酶（临床前在研）项目正处于临床前阶段，以上储备产品有望夯实远期增长。

    　　投资建议：随着医疗美容行业监管趋严，行业规范化经营程度有望持续提升，公司作为合规经营的头部企业、有望持续扩大市场份额，我们认为，阶段性而言疫情可能会对以线下消费场景为主的医美终端需求产生影响，进而影响医美机构的补货，但考虑到后续需求的回补，以及到公司当前嗨体等产品逐步建立消费者心智、濡白天使产品也正蓄势待发，预计2022-2024 年公司EPS 分别为6.73、9.42 和13.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品开发和注册进度不及预期；

    　　2、行业竞争加剧、利润率边际下行。