公司发布2022 年一季报: 2022 年Q1 实现营收4.31 亿元，归母净利润2.80 亿元，扣非归母净利润2.66 亿元，分别同比增长66.1%、64.0%、63.5%，分别环比增长1.4%、12.5%、8.7%。维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　收入端：嗨体系列驱动业绩高增，濡白天使贡献弹性。分品类来看，溶液类产品中嗨体为核心产品，预计2022 年Q1 嗨体系列占公司收入比重约70%，公司在嗨体颈纹针的基础上，已延申出多元化的产品组合，作用于眼周的熊猫针在嗨体系列中占比预计由2021 年的30%进一步提升至2022年Q1 的35%。凝胶类产品中，推算濡白天使实现收入约4000 万元，占公司收入比重约10%，目前处于快速导入市场阶段，为公司贡献业绩弹性。

    　　利润端：毛利率进一步提升，净利率水平稳健。2022 年Q1 公司毛利率为94.5%，同比+2.0pct；净利率为65.0%，同比-0.8pct。毛利率提升源于规模效应进一步显现及嗨体熊猫针、濡白天使等高附加值产品的占比提升。

    　　销售收入快速提升带来费用率优化，2022 年一季度销售费用率（12.5%，同比+1.8pct）小幅提升，由销售人员薪酬及推广费用增加所致；管理费用率（11.8%，同比-1.7pct），研发费用率（6.8%，同比-2.3pct），财务费用率（-3.0%，同比+1.7pct）。

    　　短期：嗨体带动业绩高增长，濡白天使贡献收入增量。嗨体系列在颈纹市场具有显著先发优势，通过推出熊猫针、冭活泡泡针来扩充产品组合，继续加强公司在水光产品中的领先地位，预期嗨体系列未来2-3 年仍维持高增长态势。濡白天使兼具玻尿酸和童颜针的优势，同时体现公司独立的研发思路，作为“自带高光的塑形针”，保障塑形效果同时可实现皮肤提亮，预计濡白天使将快速实现商业化收入。

    　　长期：整合加固研发体系，医美平台更加完善。公司在研产品呈现梯队化布局，范围从生物医用材料向生物药、化药领域扩展，各产品功能具备协同性，并形成差异化定位，可满足消费者持续变化的需求。公司在研管线涵盖三大类，包括医疗器械类（注射剂&埋线）、生物制品类（肉毒素＆利拉鲁肽）、化学药品（去氧胆酸注射液等）。其中肉毒素、利拉鲁肽注射液临床进度领先，分别处于三期、完成一期临床阶段，预期分别将于2023-2024 年、2025 年上市。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为国内医美行业龙头，持续赋能医生技术培训和满足消费者差异化需求。随着在研项目不断转化，医美平台将更加完善。维持原盈利预测， 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.5/22.1/31.0 亿元，分别同比增长61.6%/42.5%/40.7%，对应市盈率68/48/34 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。