报告导读

    22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利4.3/2.8/2.7 亿元，同比+ 66%/ 64%/64%。

    投资要点

    事件：22Q1 收入同比+66%，归母净利同比+64%2022Q1，收入增速双增超60%，疫情压力下再创佳绩。收入/归母净利/扣非归母净利4.3/2.8/2.7 亿元，同比+66%/+64%/+64%。原预期为收入和利润增速60%-65%，此次收入增速66%、净利润增速64%，紧贴上限。

    毛利率94.5%、净利率65.0%，盈利能力高位稳定。单季度来看，21Q1-22Q1，1）毛利率：92.5%、93.8%、94.0%、94.1%、94.5%，逐季提升，系高毛利产品熊猫针、濡白占比提升；2）净利率： 64.1%、69.3%、72.6%、58.6%、65.0%；扣非净利率：62.5%、66.3%、66.4%、57.4%、61.7%。3）销售费用率：10.7%、9.1%、9.9%、13.2%、12.5%，净利率略有波动主要系销售团队扩张+新品推出后营销推广投放增多，盈利基本维持高位。

    嗨体表现亮眼，单品驱动走向明星产品矩阵

    按产品来看：产品矩阵丰富，由大单品驱动→向产品矩阵全面驱动转化。

    1）嗨体：颈纹针基础盘稳定，高毛利熊猫针占比提升，看好框周市场成长空间。

    预计22Q1 嗨体系列占比约70%+，其中单价更高的熊猫针收入占比提升。我们认为，熊猫针渠道端仍有较大渗透空间，且价格高、盈利水准高，预计收入及利润贡献将进一步提升。

    2）濡白天使：新一代明星单品，医生培训及市场推广有序进行。作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，天使针产品采用医生注射牌照授权制度，自21 年8 月上市以来市场反馈良好。

    3）宝尼达：再生概念驱动下，老品焕活卓有成效。宝尼达上市 10 年，随着再生概念火爆，关注度提升。此外，公司考虑到产品矩阵价格体系的配置，于21年6 月将其零售指导价从1.28 万元/支上调至1.68 元/支，有望实现量价双升。

    4）冭活：有望享受水光红利，看好发展潜力。

    未来公司仍有 8 项在研项目，覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等，研发将持续助力丰富产品矩阵。

    短期疫情冲击较为明显，看好医美疫后反弹逻辑2021 年华东区销售占比约44%，估算上海收入占比约10%-15%，加之各地疫情散点，4 月份疫情冲击明显。我们认为，医美赛道业绩韧性佳，看好疫后迅速修复；爱美客作为渠道能力强大的医美上游公司有望最先反弹，主要系1）医美具备高粘性；2）解封后医美医院提前备货，医美供应商反弹速度快、确定性强；3）医美属于消费升级赛道，面向中高消费群体，消费力相对有保障。

    盈利预测及估值

    公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计2022-2024 年归母净利润分别为15.3、22.2、30.2 亿元，增速分别60%、45%、36%，对应PE 为69、47、35 倍，维持增持评级。

    风险提示

    疫情影响消费环境；市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。