核心观点

    　　事件：公司公告2021 年业绩。实现营业收入14.48 亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.57 亿元，同比增长120.89%；扣非归母净利9.58 亿元，同比增长117.81%。

    　　嗨体、童颜针驱动，多产品线全面增长。2021 年公司产品线实现全面增长。其中，溶液类注射产品实现营收10.46 亿元，同比+133.84%；凝胶类注射产品实现营收3.85 亿元，同比+52.80%。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增幅较大。此外，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于2021 年6 月获得国家药监局批准上市，快速渗透市场贡献销售增量。

    　　盈利能力再度提升，费用端控制良好。2021 年毛利率提升至93.7%，同比+1.89pct，主要系高毛利产品濡白天使和嗨体熊猫针的收入占比持续提升。得益于优秀的管理能力，2021 年期间费用率降至18.8%，同比-4.06pct；净利率大幅提升至66.1%，同比+5.02pct。

    　　渠道建设成熟，加速多元化业务发展。1）21 年下半年上市的新品濡白天使童颜针，采取医生注射牌照授权制度，凭借其产品力和证书优势进行快速渗透，截至22 年初已受训的医生数量已达500 名。2）截至2021 年底，公司拥有236 名销售人员，覆盖全国31 个省市超5000家医美机构，渠道网络建设成熟，优质的渠道能力带动产品持续放量。

    　　3）2021 年6 月收购Huons25%股权布局A 型肉毒毒素，一方面助力多元化业务发展；另一方面有利于引进海外前沿技术，为公司研发赋能，并借此逐步拓展海外市场。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内医美针剂龙头，加快多元化布局和全球化进程，优质的渠道能力带动新品快速渗透，明星产品嗨体和再生类新品濡白天使2022 年有望进一步放量。预计2022-2024 年归母净利润分别为13.54、19.53、27.26 亿元，对应PE 为76X、52X、38X，首次覆盖予以“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预取；监管政策超预期；市场竞争加剧。