核心观点：

    　　公司披露2021 年年报，归母净利润同比增长117.81%。公司2021 年实现营业收入14.48 亿元（同比+104.13%），实现归母净利润9.58 亿元（同比+117.81%），实现扣非归母净利润9.14 亿元（同比+115.55%），业绩表现亮眼，符合市场预期。21 年公司实现毛利率93.70%（同比+1.89pct）；实现净利率66.15%（同比+4.15pct）。Q4 单季度实现营业收入4.25 亿元（同比+73.48%），实现归母净利润2.49 亿元（同比+66.69%），实现扣非归母净利润2.44 亿元（同比+69.77%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利21 元（含税）。

    　　主要产品嗨体系列仍维持快速增长，预计濡白天使2022 年进入快速放量期。分产品线来看，（1）溶液类注射产品21 年实现销售收入10.46亿元（同比+133.84%），预计颈纹针仍是占比最大的产品，熊猫针上市不足2 年，竞争格局较佳，且价格为嗨体系列中最高，我们判断其近两年仍处于放量期，其收入占比2022 年有望持续提升。在21 年医美合规化进程加速的情况下，我们判断公司嗨体2.5ml 及泡泡针增长有提速趋势。（2）凝胶类注射产品实现销售收入3.85 亿元，同比增长52.80%，新品濡白天使针2021 年主要以市场前期教育推广工作为主，目前已有良好的医生群体覆盖基础，预计2022 年将快速放量。

    　　销售团队进一步扩充，销售费用率呈现提升趋势。截至21 年底，公司共有销售人员236 人，同比20 年底（160 人）增加76 人。公司21 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.81%/11.54%/-3.59%，分别同比+0.81pct/-3.31pct/-1.57pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为7.11/10.19/13.34 元/股，对应PE60.23/41.99/32.08x。结合可比公司估值水平，我们认为公司合理价值是625.1 元/股（22 年PEG1.7 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。