嗨体助力收入高增，期待濡白天使进一步放量

    公司公布2021 年业绩，2021 年收入增长104.13%至14.48 亿元，归母净利润增长117.81%至9.58 亿。公司通过全方位、差异化的产品矩阵持续推动增长，同时以直销和经销模式不断拓宽市场，公司竞争力强劲，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    核心品类驱动公司收入持续高增。公司2021 全年实现收入14.48 亿元，同比增长104.13%，归母净利9.58 亿元，同比增长117.81%。Q4 单季实现收入同比增73.5%至4.25 亿元，实现归母净利同比增67%至2.49 亿元。

    分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）、凝胶类（包括濡白天使）收入10.46、3.85 亿，同比增长134%、53%，占比分别为72%、27%；此化妆品收入同比增长41%至1110 万，面部埋线收入同比增长188%至530万。分渠道，直销收入8.8 亿元，同增104 %，占比61%；经销收入5.7亿元，同增104%，占比39%。

    效率提升，盈利能力呈现上行。2021 年毛利率93.7%（+1.5pcts），净利率66.1%（+5.0pcts），销售/管理/研发费用率为10.8%（+0.4pcts）/4.5%（-1.7pcts）/7.1%（-1.6pcts）；Q4 来看，毛利率94.1%（+0.7pcts），净利率58.6%（-1.7pcts），销售/管理/研发为13.2%（+0.3pcts）/5.4%（-1.5pcts）/9.6%（-2.2pcts）。公司加大效率提升，规模增长摊薄成本，实现盈利能力向上。

    未来持续高增路径清晰。未来仍旧看好嗨体成长空间，在医美市场监管趋严下，嗨体有望提升市场份额，预计2022 年将呈快速增长趋势；新品濡白天使为交联玻尿酸+PLLA-乙二醇共聚物微球产品，与市场竞品形成差异化，2021Q4 已有显著贡献，期待2022 年放量打开更广阔空间。此外，在研产品布局丰富，包括第二代埋植线、医用聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、注射用A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等。随着产品迭代推出，能够持续拉动增长。

    估值

    根据年报披露数据，小幅调整2022 至2024 年归母净利润为15/22/30 亿元（原预测22-23 年分别为14.93/22.08 亿元）；PE 分别为67/47/35 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。