投资要点

    　　公司公告 ，2021年实现营收14.48 亿元，同比增104.13%；归母净利9.58亿元，同比增长117.81%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比增长115.55%。销售毛利率/销售净利率分别为93.70%/66.12%，较上年同期1.53pct/+5.02pct。单看Q4，营收4.25 亿元，同比增73.48%；归母净利2.49 亿元，同比增长66.69%。 销售毛利率/销售净利率分别为94.07%/58.59%。

    　　2021 年营收同增104.13%至14.48 亿元，嗨体同增130+%，濡白天使提供增量。1）以嗨体为主的溶液类注射产品持续驱动公司营收高增：营收同比增长133.84%至10.46 亿元，占比提升9.18pct 至72.25%。溶液类产品几乎完全为嗨体，从2017 年0.34 亿元到2021 年10.46 亿元，4 年CAGR 高达1.35 倍。预计熊猫针占嗨体比超25%，冭活于Q4 有所起量；2）宝尼达&濡白天使共同推动凝胶类注射产品成为第二驱动力：营收增长52.80%至3.85亿元。预计宝尼达增长超100%+，占比超8%；濡白天使于7 月上市、8 月下旬铺货，预计销售2 万支贡献6000-7000 万营收，占比超4%。

    　　净利率增长5.02pct 至66.12%再创新高，嗨体品牌力兑现+高毛利率的宝尼达/濡白天使占比提升为核心原因。1）2021 年毛利率93.70%，同比增长1.53pct，Q4 毛利率环比提升0.05pct。

    　　①2021 年溶液类注射产品毛利率93.82%，同比提升1.37pct，源于相对高毛利率的熊猫针占嗨体比重提升至25+%；②2021 年凝胶类注射产品毛利率94.55%，同比提升2.61pct，源于毛利率较高的宝尼达和濡白天使销售较好。2）2021 年收入快速提升带来费用率降低4.07pct 为净利率提升核心因素。1）公司增加76 名销售以及销售人员薪酬提升情况下，销售费用率仅提升0.81pct，源于嗨体、宝尼达等品牌力兑现带来收入快速增长；2）管理费用率降低1.66pct，为业绩超市场预期的核心因素，其中收购Huons Bio 和港股上市中介费均资本化，未算入费用中；财务费用率降低1.57pct，源于募集资金专户结息所致；研发费用率降低1.65pct 源于研发费用增长不及收入增速。Q4 销售费用率环比提升3.26pct，同比提升1.40pct，Q4 为传统销售奖金分发季，销售人员数量增加导致Q4 销售费用率有所提升。

    　　预估2022 年收入&业绩有望维持高增速。公司今年将积极扩充销售团队。嗨体颈纹针和嗨体熊猫今年将扩大机构覆盖量，加深头部机构合作，冭活泡泡针在合规背景下提升市占率，预计推动嗨体全年维持超50%增长；濡白天使有望于第一波旺季4 月放量销售，全年或可实现10 万支销售，贡献3 亿元营收；宝尼达将继续加深头部机构合作，预计仍维持高增。

    　　投资建议：公司2021 年获得翻倍增长，符合预期。预计公司将持续依靠较强的业绩兑现能力消化估值的同时证明其估值体系的合理性。我们调整盈利预测，给予22-24 年归母净利润为15.36/22.72/30.72 亿元，EPS 为7.10/10.50/14.20 元/股，对应2022 年3 月7 日的PE 为66.2/44.7/33.1x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品过证不及预期，重大事项不及预期等。