投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，21 年归母净利润9.6 亿元，同比增长117.8%，位于预告区间中位，符合预期。1）21 年实现营收14.5 亿元，同比增长104.1%，收入端高增长主要由大单品嗨体系列持续放量带动。归母净利润9.6 亿元，同比增长117.8%，位于预告区间中位，整体符合预期。扣非净利润9.1 亿元，同比增长115.5%。2）21Q4 单季度，实现营收4.2 亿元，同比增长73.5%，归母净利润2.5 亿元，同比增长66.7%。 3）拟向全体股东每10 股派发现金红利21 元（含税）。

    　　嗨体系列领衔增长，新品天使针未来有望放量。21 年各品类实现全线高增长，1）溶液类注射产品：营收10.5 亿元，同比增长133.8%，占比72.3%，主要由嗨体系列贡献，销售量同比增长119.3%，销售量增速低于收入增速，主要由于出货价更高的嗨体熊猫针占比嗨体系列提升至约30%所致。2）凝胶类注射产品：营收3.9 亿元，同比增长52.8%，占比26.6%。其中，预计2021 年宝尼达收入增速超100%，天使针贡献收入约6000 万元。

    　　3）面部埋植线：营收530 万元，同比增长187.7%，占比0.4%。4）化妆品：营收0.1亿元，同比增长40.7%，占比0.8%。

    　　综合毛利率提升，规模效应带动净利率提升。1）21 年综合毛利率为93.7%，同比提升1.9pct，Q4 单季度毛利率为94.1%，同比提升1.8pct，主要由于高毛利率的嗨体熊猫针的快速增长和收入端快速增长导致的规模效应的显现。2）规模效应带动净利率提升。21年销售费用率为10.8%，同比提升0.8pct，管理费用率为4.5%，同比下滑1.7pct，研发费用率为7.1%，同比减少1.6pct。收入扩张下规模效应优势凸显，带动净利率同比提升5pct 至66.1%。3）经营运转健康。21 年末应收账款为0.7 亿元，较上年末增长142.6%，存货0.3 亿元，较上年末增长30.3%，系生产规模扩大及原材料备货所致，经营活动现金流量净额同比增加121.5%至9.4 亿元。

    　　研发+营销双轮驱动，前瞻性布局医美市场。1）公司积极投入研发，在研项目储备丰富。

    　　21 年公司研发投入占营收比例为7.1%，研发人员占公司总人数的23.1%，已形成全方位的已上市产品及在研产品组合。目前已拥有7 款获国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，国内领先，在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、肉毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液、透明质酸溶解酶等。2）优化升级营销体系，持续赋能终端。公司21 年末营销人员236 名，覆盖约5000 家医疗美容机构，通过线上学习平台全轩学苑和线下学术会议方式持续赋能合作医生，21 年末全轩学苑注册认证的合作医生已超1 万人，全年线下学术会议150 场。

    　　公司是国内医美药械龙头，大单品嗨体系列预期渗透率提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。公司在医美药械领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品化能力强，在研产品储备充足，产品矩阵完善并不断扩充。维持原盈利预测，新增24年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为15.2/23.0/32.4 亿元，对应PE 为67/44/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：注射类透明质酸钠产品竞争激烈；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；政策趋严影响终端消费。