事件：

    　　爱美客发布2021 年年报，2021 年公司实现营收14.48 亿/+104.13%，归母净利润9.58 亿/+117.81%，扣非归母净利润9.14 亿/+115.55%，非经常性损益0.44 亿主要来自公允价值变动损益及投资收益。Q4 单季公司实现营收4.25 亿/+73.48%，归母净利润2.49 亿/+66.69%，扣非归母净利为2.44 亿/+69.77%。公司拟每10 股派发现金红利21 元（含税）。

    　　点评：

    　　嗨体仍为核心增长引擎，濡白天使有望成第二增长曲线。2021 年公司实现营收14.48 亿/+104.13%，分产品看，以嗨体为核心的溶液类注射产品的营收为10.46 亿/占比72.25%/+133.84%，嗨体颈纹市场地位稳固，熊猫针持续放量，“冭活泡泡针”受益于严监管有望替代非合规水光市场，溶液类注射产品高增长延续性强。凝胶类注射产品（主要包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、宝尼达）实现营收3.85 亿/占比26.61%/+52.80%，其中宝尼达产品升级，预计实现100%+增长；新产品濡白天使于2021 年6 月获得国家药监局批准上市，预计实现营收6000-7000 万，进一步丰富产品矩阵。此外，面部埋植线实现营收530万元/占比0.37%/+187.68%；化妆品1110 万/占比0.77%/+40.73%。综合费用率下降，规模效应显现。2021 年公司销售费用为1.56 亿元/+120.56%，销售费用率为10.81%/ +0.81pct，主要系销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致；

    　　投资建议：公司凭借多年积累的技术经验，已经推出针对面部、颈部褶皱皮肤修复差异化产品矩阵，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线，强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。

    　　市场监管驱严背景下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。预计2022-2024 年营收分别为23.42 亿/34.33 亿/49.18 亿，归母净利润分别为15.35 亿/22.34 亿/32.08 亿，对应PE 分别为66 倍/45倍/32 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代。