投资要点

    事件: 爱美客发布业绩预告,归母净利润为9-10 亿元,同比增长104.66%-127.4% , 扣非归母净利润为8.5-9.5 亿元, 同比增长100.36%-123.93%。业绩增速较快主要源于①产品优势建立的品牌力推动业务快速增长;②产品矩阵进一步丰富+渠道网络广度&深度提升;③规模优势推动盈利能力提升。

    预估公司2021 年收入14.4 亿元,源于嗨体、宝尼达快速增长以及濡白天使提供增量。根据我们拆分,1)预计嗨体同比增长超过120%,营收体量10 亿元,占比70%,嗨体颈纹和嗨体熊猫通过加大加深机构合作实现高速增长,冭活受益于对不合规水光针的监管,于Q4 开始在一二线城市发力,预计嗨体熊猫占嗨体品牌的比重略超30%;2)宝尼达预计同比增长100%,主要源于2020 年压制宝尼达注射活动的疫情于2021 年明显放缓,且公司加强头部机构的运营深度,同时消费者对于骨性填充材料认知度和认可度有所提升;3)濡白天使预计销售2 万支,贡献6000+万营收。

    归母净利润9-10 亿元,其中Q4 净利润1.9-2.9 亿元。Q4 净利率中枢略低于60%,低于前三个季度,源于1)Q4 为传统奖金季,公司对销售人员激励较好,每年Q4 的销售费用率都要高于其他时期;2)公司收购HuonsBio 股权的部分中介费用以及港股上市申报的部分中介费用认列于Q4。

    预估22 年收入&业绩有望维持高增速。公司今年将积极扩充销售团队,提升销售人员数量和质量,推动销售增长。嗨体熊猫今年将扩大机构覆盖量,加深头部机构合作,预计推动嗨体品牌全年仍维持超50%增长;濡白天使有望于第一波传统旺季4 月放量销售,预计全年或可实现10 万支销售,贡献3 亿元营收;宝尼达将继续加深头部机构合作,今年预计仍维持高增。

    投资建议:公司2021 年获得翻倍增长,符合预期,22-24 年三年业绩复合增速有望处于40-50%高段。当前股价走势与去年2-3 月较为相似,监管仍以合规和理性消费为主线,与去年八部委联合执法并无二致,每一轮合规监管均将利好头部品牌市占率提升。看好后续公司将持续依靠其较强的业绩兑现能力消化估值的同时证明其估值体系的合理性。上调22-23 年归母净利润,给予21-23 年归母净利润为9.41/15.44/22.69 亿元,EPS 为4.35/7.14/10.49 元/股,对应2022 年1 月20 日的PE 为105.1/64.0/43.6x,当前PEG 为以22 年PE、22-24 年复合增速计算的1.3 倍,建议关注。

    风险提示:宏观因素减弱消费情绪,产品过证不及预期,重大事项不及预期等。