事件：公司公布202 1年三季报，报告期实现收入10.23亿元，同增120.3%，实现归母净利润为7.09 亿元，同增144.1%，扣非净利润为6.70 亿元，同增139.1%，实现EPS 为3.28 元；其中21Q3 实现收入3.90 亿元，同增75.1%，实现归母净利润2.83 亿元，同增98.0%，实现扣非净利润为2.59亿元，同增86.0%。公司三季度收入基本符合预期，业绩超预期，主要由于费率持续优化及公允价值收益带动净利率持续提升。

    　　点评：

    　　嗨体、熊猫针维持高景气度带动收入快速增长，天使针贡献新增量。三季度行业受疫情有所反复有所影响终端线下消费，公司依然逆势实现75%高增长，较二季度收入增速环比提升4.2pct，主要受益于：1）嗨体、熊猫针等爆款产品高景气度态势未改，继续保持高销量；2）三季度开始推广濡白天使针，采用独特专家授权制度，单季度贡献新增量；3）宝尼达产品受益于长效抗衰产品市场热度提升，安全性不断验证，瞄准额部细分市场，预计实现稳定增长。

    　　产品结构优化带动毛利率提升，管理费率优化、财务费率下降以及公允价值变动收益带动净利率提升。公司前三季度毛利率提升2.0pct 至93.5%，21Q3毛利率提升1.1pct至94.0%，主要在于濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比提升。公司前三季度销售费率为9.8%，与上期基本持平，21Q3销售费率提升1.7pct至9.9%，主要在于21Q3濡白天使针推广增加销售费用；前三季度管理费率同降1.6pct至4.1%，21Q3管理费率同降1.1pct至4.1%，继续受益于规模效应；前三季度财务费率为同降3.6pct至-3.9%，21Q3同降3.1pct至-3.3%，主要在于融资带来利息收入增加；此外，公司21Q3实现公允价值变动收益0.33亿元，上年同期仅178万，占比收入8.5%，主要在于被投资方博安生物及先为达估值变动所致。综上，公司前三季度归母净利率提升6.8pct 至69.3%，21Q3 提升8.4pct 至72.7%，为近三年单季度最高盈利水平。

    　　新品濡白天使针有望成为下一个爆款，多产品布局未来可期。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年公司透明质酸钠类注射产品销量市占率达27.2%成为第一，按金额市占率达14.3%挤进前三，伴随嗨体、熊猫针高景气度，有望进一步提升份额。今年下半年公司开始濡白天使针推广，胶原再生类产品成为抗衰新秀，公司首发产品以中轴线塑性差异化竞争，未来有望补足产品线抢占市场份额。同时，公司积极布局肉毒毒素（临床3 期试验中）、利拉鲁肽注射液（临床1 期试验中）产品，打开远期成长天花板。总体上，公司拥有丰富产品储备，坚持直销为主，经销为辅的营销模式，有望在快速增长的医美市场中持续领先。

    　　盈利预测与投资评级：公司重点产品嗨体、熊猫针、宝尼达等产品终端反馈良好持续保持高景气度，濡白天使针产品积极推广，产品矩阵不断丰富化，未来成长空间大。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为15.0 亿元/22.7 亿元/33.2 亿元，归母净利润分别为9.5亿元/14.3 亿元/20.9 亿元，EPS 为4.4 元、6.6 元、9.6 元，目前股价对应PE 为146.2 倍、97.2 倍、66.4 倍，考虑到公司嗨体熊猫针等产品高速成长，且未来产品储备丰富，维持“买入”评级。

    　　风险因素：嗨体熊猫针等产品销售不达预期；行业需求恶化；政策监管风险等