21 年中报发布，业绩维持高增速，净利率同比大幅提升。公司发布2021年中报，2021 年H1 实现营收6.33 亿元（同比+161.87%），归母净利润4.25 亿元（同比+188.86%），扣非归母净利润4.11 亿元（同比+191.46%）。Q2 单季度实现营收3.74 亿元（同比+129.9%），归母净利润2.55 亿元（同比+144.65%）。H1 实现毛利率93.25%（同比+2.28pct，环比Q1+0.33pct），H1 实现净利率67.09%（同比+7.6pct，环比Q1+3.15pct），净利率同比大幅提升。

    　　规模效应显现，费用率持续走低。分品类来看，溶液类注射产品（嗨体颈纹针1.5ml+2.5ml，嗨体熊猫针1.0ml）实现营业收入4.76 亿元（占比75.2%），凝胶类注射产品（注射填充类，包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一等）实现营业收入1.48 亿元（占比23.4%）。费用率方面，2021H1 公司销售费用率9.72%（同比-0.03pct，环比Q1-0.96pct），管理费用率11.08%（同比-3.81pct，环比Q1-2.46pct），研发费用率6.97%（同比-1.63pct）。

    　　毛利率尚有提升空间，H2 量价齐升有望持续。我们认为公司净利率提升主要系销售规模快速增长，规模效应逐步显现。此外，溶液型产品（嗨体系列）中熊猫针占比进一步提升，拉高平均单价，带动毛利率净利率双升。目前公司产线尚未满产，毛利率尚有进一步提升空间，结合H2 熊猫针持续放量，公司产品量价齐升逻辑将继续维持。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为4.14 元/股、6.48 元/股、9.01 元/股，对应PE143.07x/91.37x/65.66x。我们使用PEG（21年，其中G 取值未来三年业绩复合增速）估值方法，给予公司21 年3.0 倍的PEG 估值，对应合理价值797.72 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。