事件描述

    公司公布2021 年中报，公司实现营业收入6.3 亿元，较上年同期增长162%；实现归属于上市公司股东的净利润4.25 亿元，较上年同期增长189%。单二季度公司实现营业收入3.74 亿元，同比增长130%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长144%。

    事件评论

    嗨体和嗨体熊猫针的放量叠加宝尼达产品的恢复，为公司二季度延续高增长的核心。公司上半年整体来看，以嗨体为主的溶液类（主要为嗨体和逸美一加一）产品实现销售额4.8 亿，同比增长230%，贡献大部分收入增量，以宝尼达的恢复性增长主导的凝胶类（主要为爱芙莱和宝尼达）产品实现销售额1.5 亿，同比增长57%，毛利率角度来看，溶液类产品毛利率同比提升2.72 个百分点，我们预计主因出厂价更高的嗨体熊猫针占比提升带来，而凝胶类产品毛利率也同比提升了2.57 个百分点，我们认为或与疫情之后需求恢复、打折促销的边际减少有关，整体上半年公司综合毛利率同比提升3.03 个百分点，销售费用率基本持平，管理费用率在规模效应发挥的情况下实现收敛，研发费用率同比略有下降、但研发费用投入额度大幅上升，以上构成上半年公司盈利能力提升的关键。从趋势来看，单二季度随去年基数抬升，收入增速有所放缓但整体维持了130%的较高增速，高毛利率占比提升趋势下综合毛利率的提升幅度进一步增加，是净利率环比持续提升的关键。

    公司在研储备产品丰富，新增披露两款储备产品、管线丰富度进一步提升。公司当前在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，此次新增披露两款储备产品，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶为公司原宝尼达产品在颏部后缩适应症上的升级，以及透明质酸酶，是用来对透明质酸钠注射进行溶解的产品，从而强化注射产品的可逆性。

    行业监管趋严情况下，公司作为合规经营的龙头公司有望率先受益。2021 年6 月10 日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于2021 年6 月-12 月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。预计随着医疗美容行业监管趋严，有利于行业健康发展，公司作为头部企业有望扩大市场份额，预计2021-2023 年EPS 分别为3.74、5.30 和7.59 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 新产品开发和注册进度不及预期；

    2. 行业竞争加剧、利润率边际下行。