事件：公司发布2021 年半年报，业绩符合预期。2021 年上半年，公司实现营收6.33 亿元,同比增长161.87%；归母净利润4.25 亿元，同比增长188.86%；基本每股收益1.97 元；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长191.46%；经营活动产生的现金流量净额为4.38亿元，同比增长279.71%。其中单Q2营业收入3.74亿元/+129.92%；归母净利润2.55 亿元/+144.38%。

    　　费用管控合理， 盈利能力进一步提升。21H1 销售毛利率93.25%/+3.03pcts，净利率67.09%/+7.62pcts。21H1 期间费用率为16.57%/-7.71pct；其中销售费用率9.72%/-0.03pcts；管理费用率4.12%/-2.17pcts；研发费用率为6.97%/-1.64pcts；财务费用率为-4.23% ， 主要系募投账户结息所致。单Q2 毛利率93.77%/+3.36pcts，净利率69.27%/+6.82pcts。单Q2 期间费用率14.48%/- 5.9pcts，公司规模效应下期间费用率持续下降；其中，2021Q2 销售费用率9.06%/+1.41pct；管理费用率3.83%/-0.62pct；研发费用率5.55%/-2.9pct；财务费用率-3.96%。

    　　产品矩阵不断丰富，新品有望放量。分业务来看，受益于公司产品强劲市场需求，包括“逸美”、“嗨体”等产品在内的溶液类注射产品实现收入4.76 亿元，同比增长230.38%；包括“逸美一加一”等产品在内的凝胶类注射产品实现收入1.48 亿元，同比增长57.39%。

    　　①玻尿酸填充剂 “嗨体”为市面上唯一具有三类器械证的复合玻尿酸产品瞄准颈纹细分市场，其新一代“嗨体熊猫针”则抓住眶周年轻化痛点占领消费者心智，同时公司积极跟踪市场反馈于近期推出“冭活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。②童颜针濡白天使于2021年6 月获得国家药监局批准上市，计划于H2 商业化上市。濡白天使成分为“玻尿酸+PLLA 微球”，相较于传统童颜针优势明显：1）成分中的玻尿酸起即时填充作用，填充效果起效更快；2）无需配制悬液，使用操作更方便；3）预灌封溶液浓度可控，减少调配不均匀后注射易发生肉芽肿等副作用的风险；公司有望在打造热门产品“嗨体”及新品“熊猫针”后借助较强的销售团队、运营经验及渠道基础进一步打开市场。③埋线类产品针对面部、颈部等不同部位和适应症，形成了不同配方、疗效周期的全方位产品组合。

    　　深耕大医美，管线布局未来可期。公司在研产品包括用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液等。①截至21H1，肉毒素项目已处于临床三期阶段。爱美客于2018 年9 月与韩国Huons 公司签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，根据协议约定，Huons 授权爱美客在中国区域内进口、注册和经销其生产的A 型肉毒毒素产品，爱美客将负责该产品在中国区域内的临床试验及注册申请，并在获批后在中国独家代理销售该产品，代理期间为10 年。②截至21H1，利拉鲁肽目已处于临床一期阶段，利拉鲁肽适用于慢性体重管理的，可作为爱美客切入体重瘦身管理赛道的拳头产品。

    　　“直销+经销”双轮驱动，覆盖终端医美机构。爱美客坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。其完整、高效的销售人员培训体系，已建立覆盖全国31 个省、市、自治区的销售服务网络。其中直销模式有助于公司深度参与客户关系管理，有效提升客户服务质量及敏捷性，把握住优质的客户资源，同时能够为医疗美容机构提供营销指导与建议，对终端产品的使用效果形成了较好的掌控能力，并及时获得医生和消费者的反馈与建议；经销团队覆盖公司销售团队无法直接覆盖的医疗机构，有利于迅速扩大产品的市场占有率。

    　　国际化战略布局能力彰显，行业领先地位巩固。通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿的先进技术和成果来推动公司的发展，爱美客巩固和保持公司的行业领先地位。公司拟使用超募资金约8.86 亿元人民币对Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资并收购该公司部分股权。同时为推进公司资本战略，爱美客适时启动了H 股股票发行事项，公司拟发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市，截止21H1，公司完成了相关内部决策程序。

    　　投资建议：增持-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为98.5%、42.1%、35.8%，净利润增速分别为105.9%、43.1%、38.1%，成长性突出，维持给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为627.00 元，相当于2021 年150 倍动态市盈率。

    　　风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。