投资要点：

    公司公布2021 年半年报，21H1 归母净利润4.3 亿元，同比增长188.9%，业绩整体符合市场预期。1）21H1 实现营收6.3 亿元，同比增长161.9%，主要由于大单品嗨体及熊猫针的推动及其他产品的恢复性增长。归母净利润4.3 亿元，同比增长188.9%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比增长191.5%。2）21Q2 单季度实现营收3.7 亿元，同比增长129.9%，归母净利润2.5 亿元，同比增长144.4%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长146.7%。

    溶液类、凝胶类双品类营收快速增长。1）溶液类注射产品（主要为嗨体）营收4.8 亿元，同比增长230.4%，毛利率93.7%，比去年同期提升2.7pct。2）凝胶类注射产品（宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一）营收1.5 亿元，同比增长57.4%，毛利率93.3%，比去年同期提升2.6pct。3）面部埋植线产品营收240 万元，占比0.4%，化妆品营收643万元，占比为1%。

    整体毛利率提升，费用率优化带动净利率提升。1）毛利率略有上升，净利率大幅提升。

    2021 年H1 公司毛利率同比上升3pct 至93.3%，主要由于毛利率较高的嗨体熊猫针的快速增长。费用方面，销售费用率为9.7%，与上年同期保持稳定。管理费用（含研发）率为11.1%，同比下降3.8pct，主要由于收入快速增加导致。研发费用率为7%，与上年同期相比下降1.6pct。因费用率优化使得净利率同比上升7.6pct 至67.1%。2）公司运转健康。

    2021 年H1 公司应收账款3912 万元，较上年末增长31.2%，存货2689 万元，与上年末维持同一水平，经营活动现金流量净额同比增加279.7%至4.4 亿元。

    公司积极推进产品多元布局，医生教育加持渠道布局。1）产品储备不断丰富，覆盖多个高增长赛道。公司再生医美产品“濡白天使“于21 年6 月获批，并于8 月举行新品发布会，该产品为国产及世界首款获批的含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，有望成为公司新增长极。公司继续发力肉毒毒素业务，已于6 月宣布拟使用超募资金约8.9 亿元，对韩国肉毒素生产商HuonsBio 进行增资并收购其部分股权。2）重视自主研发，广泛布局研发管线，公司目前已上市产品均属于自主研发，通过内部研发和外部合作，将产品组合范围从生物医用材料向生物、化学药品领域扩展。截至21 年7 月，已在中国注册42 项专利，七款主要在研产品中已有三款处于临床试验阶段。3）直销与经销并进，有效扩大市场覆盖范围。截止21 年7 月，公司建立了由170 名成员组成的销售及营销团队，产品直销网络覆盖国内超过4000 家私营医疗机构和公立医院，同时部署120 余名经销商覆盖中国27 个省、自治区、市。4）持续推进医生教育，树立专业品牌形象。通过为医疗美容机构医师提供持续的培训服务，形成双方之间深度合作绑定，截至21 年7 月已有近10,000名医师在“全轩课堂”注册，积累了宝贵的医生资源。

    公司是国内医美产品龙头，爆品在手+新品推出，助推公司持续增长。公司在医美领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品矩阵完善并不断扩充。研发能力强，在研项目储备充足。

    由于大单品嗨体及熊猫针持续放量叠加新产品推出，上调盈利预期，预计21-23 年归母净利润为8.9/13.6/19.4 亿元（原盈利预测为7.2/10.6/15.1 亿元），对应PE 为137/89/63倍，维持“增持”评级。

    风险提示：注射类透明质酸钠产品竞争激烈；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期。