爱美客发布2021 年半年报：2021 年上半年实现收入6.33 亿元，同比增长161.87%；归母净利润4.25 亿元，同比增长188.86%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长191.46%。摊薄EPS 为1.97 元；加权平均净资产收益率9.38%，经营性现金流净额4.38 亿元，同比增长279.71%。

    　　简评及投资建议：

    　　1、公司1H21 收入增长161.87%至6.33 亿元，归母净利增长188.86%至4.25亿元，经营活动现金流净额增长279.71%至4.38 亿元。单2Q 收入3.74 亿元同比增长129.92%，归母净利2.55 亿元同比增长144.38%，毛利率提高3.4pct至93.77%，主要得益于公司产品强劲的市场需求，以嗨体为代表的溶液类产品收入持续高增长。

    　　分产品：1H21 溶液类注射产品收入增长230.38%至4.76 亿元，毛利率提高2.72pct 至93.73%，收入占比从1H20 的60%大幅提升至75%；凝胶类注射产品收入增长57.39%至1.48 亿元，毛利率提高2.57pct 至93.31%。

    　　据公司2021 半年报援引弗若斯特沙利文研究报告统计，截至2020 年，公司透明质酸钠类注射产品按销售量计算的国内市场份额达到27.2%，排名第一；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.3%，在国产企业中排名第一，在所有国内及国际制造商中排名第三，彰显强大竞争优势。

    　　2、2021 年上半年期间费用率下降7.71pct 至16.57%，各项费用率进一步优化。

    　　1H21 公司销售费用率同比下降0.03pct 至9.72%，单2Q提高1.41pct 至9.06%，主因销售人员薪酬支出增加；1H21 管理费用率同比下降2.17pct 至4.12%，单2Q 下降0.62pct 至3.83%；1H21 研发费用率同比下降1.64pct 至6.97%，单2Q 下降2.90pct 至5.55%；财务费用发生额较1H20 减少2594 万元，主要系募投账户结息所致。最终1H21 期间费用率下降7.71pct 至16.57%，其中单2Q下降5.90pct 至14.48%。

    　　3、2021 年上半年营业利润同比增长201.37%，主因公允价值变动净收益大幅上升。1H21 公允价值变动净收益提高924 万元至963 万元，主因购买理财产品所致；投资净收益减少359 万元至269 万元，其他收益提高221 万元至292万元。此外，有效税率提高1.76pct 至14.63%，少数股东损益提高294 万元，最终2021 年上半年归母净利润增长188.86%至4.25 亿元，扣非归母净利润增长191.46%至4.11 亿元。

    　　4、2021年上半年经营回顾：（1）携“濡白天使”进军再生类医美，引领注射塑形新时代。1H21公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：

    　　濡白天使）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证。据医美深见公众号，“濡白天使”采用 SDAM专利技术，将左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（PLLA-PEG）均匀混悬在交联透明质酸内，完全不需要复溶；此外，“濡白天使”经特有的亲水成分聚乙二醇修饰后，形成粒径均匀的（20-45um 范围内）左旋乳酸-乙二醇共聚物微球，呈现亲水和亲脂的“双亲性”

    　　特点，解决传统聚乳酸产品易过分聚集和组织排斥严重所产生的炎症结块和炎性肿胀等问题。

    　　（2）提升国际化战略布局能力，收购Huons BioPharma并启动H股上市筹备。为进一步推进和提升公司国际化战略布局能力，通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿的先进技术和成果来推动公司的发展，巩固和保持公司的行业领先地位，公司拟使用超募资金约8.86亿元对Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资并收购该公司部分股权。此外，公司适时启动了H股股票发行事项，拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市，截止1H21完成了相关内部决策程序。

    　　（3）推出新品冭活泡泡针，丰富水光针产品线。据经济网报道，5月8日在中国医美产业峰会美沃斯国际医学美容大会上，爱美客携手行业皮肤科专家共同发布了冭活泡泡针。冭活首创性地提出的“医学隔离膜”概念，即通过浅透皮注射技术，将活性抗氧抗糖复合成分靶向导入真皮-基底膜-表皮结构，改善环境因素导致的皮肤衰老，提升皮肤组织的双抗能力，增强皮肤细胞活性，实现皮肤弹润通透、嫩滑紧致的效果。冭活倡导“医疗美肤治养一体”理念，提倡用户在通过正规医疗美肤手段解决皮肤问题时，第一步先做双抗补水，帮助皮肤建立“医学隔离膜”，从而减轻治疗过程中导致的皮肤医源性损伤。

    　　维持对公司的判断。公司作为国内医美注射龙头，以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力，构建领先、梯度化的产品矩阵，其中嗨体在细分市场具有先发优势和独占性、持续拉动中期成长，童颜针已成功获批III类证，我们预计肉毒素有望在2023年后获批、切入新蓝海赛道。同时，公司完善销售网络，扩大领先优势，优享行业红利，持续重点推荐！

    　　更新盈利预测。我们预计公司2021-2023 年收入各14.07 亿元、22.28 亿元、31.95 亿元，同比增长98.4%、58.3%、43.4%；归母净利润8.82 亿元、13.79 亿元、19.66 亿元，EPS 各4.08 元、6.37 元、9.09 元，同比增长100.5%、56.4%、42.6%。

    　　参照可比公司估值，考虑到公司作为国内医美注射龙头，构建了领先、梯度化的产品矩阵，处于快速发展期，给予公司2021 年1.5-1.8 倍PEG，对应合理市值1330-1596 亿元，合理价值区间614.63-737.55 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。