事项：

    　　公司21H1 营收6.33 亿元（+161.87%），归母净利润4.25 亿元（+188.86%）；扣非后4.11 亿元（+191.46%）；非经常性损益（1459 万元）主要有政府补助269 万元和持有交易性金融资产等的投资收益963 万元，委托他人投资或管理资产收益439 万元。毛利率+3.03pct 至93.25%；净利率+7.62pct 至67.09%。

    　　销售费用率9.72%，同比基本持平；管理费用率(含研发)-3.80pct 至11.08%，其中研发费用率-1.64pct 至6.97%(研发费用为4413 万元, +112.02%)；财务费用率-3.87pct 至-4.23%；期间费用率-7.71pct 至16.57%。经营活动净现金流4.38亿元(+279.71%)。eps(基本)=1.97 元(+20.12%)，roe(加权)=9.38%（-10.73pct）。

    　　21Q2 营收3.74 亿元（+129.92%），归母净利润2.55 亿元（+144.38%），毛利率93.77%（同比+3.36pct，较Q1 +1.27pct），净利率69.27%（同比+6.82pct，较Q1 +5.34pct）；销售/管理（含研发）/财务费用率9.1%/9.4%/-4.0%，分别+1.4/-3.5/-3.8 pct，环比Q1 下降-1.6/-4.2/+0.7pct，期间费用率14.5%，同比下降-5.9pct，环比下滑-5.1pct。

    　　评论：

    　　公司H1 收入符合预期（Q2 约3.74 亿收入），业绩超预期（Q2 扣非归母净利润约2.7 亿），单季度净利率69.27%。规模效应下管理费用率明显下行，也摊销单位产品生产成本。2019H1 收入在全年占比约43%左右，2020 年疫情影响下上半年收入占比约34%。2020Q3-2021Q2 环比增速分别为36.77%、10.03%、5.92%、44.24%。2021Q2 环比增速明显抬升（2020Q4 及2021Q1 也分别有部分疫情影响），且目前溶液类产品（主要包含嗨体系列+逸美），营收占比75.18%，考虑逸美产品生命周期及此前体量，预计嗨体营收占比接近75%，而利润率水平提升料为嗨体系列中熊猫针产品占比持续提升至约15%。嗨体系列依然为增长的主动力。

    　　公司继续直销为主，为医疗机构提供全方位、全周期的支持服务，持续开展医生培训、学术分享和推广，截止目前已经有近万名医生在全轩课堂注册；直销模式下公司也更能够深度参与客户关系管理，有效提升客户服务质量及敏捷性，把握优质客户，掌控终端产品使用效果，获得医生和消费者的反馈和建议，最终指导公司产品的开发和升级。该种经营模式下（经销部分也多为先款后货）现金流量状况佳，也印证嗨体的产品力。

    　　6 月公司运用了SDAM 悬浮分散两亲性微球技术的“濡白天使”获批，7.21已面市，近日机构开始有首发，商业化上市正在进行。至此公司已有7 项产品获得国家药监局注册证书，肉毒素和利拉鲁肽分别进入III 期和I 期临床；在研项目还包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（治疗颏部后缩）、第二代面部埋植线（用于软组织提升）、注射用透明质酸酶（用于溶解透明质酸皮下注射）。目前公司拥有95 名研发人员，占员工总数的22%；累计注册了42 项专利，其中23 项为发明专利。上半年北京诺博特（变为“注射用基因重组蛋白药物研发项目”、“去氧胆酸药物研发项目”实施主体）和融知生物从原来51%控股子公司变为全资子公司。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于公司H1 经营状况，嗨体目前生命力旺盛，叠加童颜针成长，我们上修盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别9 亿、14亿、19.5 亿（原预测2021-2023 年为7.6、11.1、14.8 亿元），当前市值对应2021 年为133 倍PE，考虑预计2021-2023 相对2020 年复合增速约45%，给予约2 倍PEG，2021 年100 倍左右pe，对应1400 亿左右市值。维持“推荐”评级。为推进资本战略公司启动了H 股发行事项，此外拟使用超募资金约8.86亿元对Huons BioPharma Co.,Ltd 增资并收购其部分股权，完成后将持有25.4%，已经8 月5 日股东大会审议通过。

    　　风险提示：重大产品安全事故、产品获批进度不及预期、行业监管变化、行业竞争加剧、新品推进不及预期等。