事件：2021 上半年，公司实现营业收入6.33 亿元，同比增长161.87%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长188.86%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长191.46%。业绩略超我们预期。

    　　业绩略超预期，我们估计“嗨体”维持强劲增长。分季度看，一季度由于疫情导致上年同期低基数，公司Q1 营收、归母净利润分别为2.59 亿元、1.71 亿元，分别同比增长227.52%、296.50%。Q2 单季度，公司营收、归母净利润分别为3.74 亿元、2.55 亿元，分别同比增长129.92%、144.38%。分产品看，根据公司披露口径，1）溶液类注射产品营业收入4.76 亿元、同比增长230.38%，毛利率为93.73%，同比提升2.72pct，我们认为主要为“嗨体”（嗨体颈纹1.5+2.5、熊猫针）贡献，主要受益于颈纹治疗继续渗透及“熊猫针”上市实现高增长。2）凝胶类注射产品营业收入1.48 亿元，同比增长57.39%，毛利率为93.31%，同比提升2.57pct；产品主要包括“爱芙莱/爱美飞”、“宝尼达”等。我们认为随着高单价的熊猫针、宝尼达等产品占比提高，带动公司营收快速增长和毛利率提升。

    　　规模效应显著，净利率水平继续提升。上半年，公司利润增速高于收入增速，主要由于毛利率的提升、规模效应下费用率的下降，净利率持续提升。费用率方面，由于新产品上市推广所需销售人员增加，销售费用率9.72%，同比小幅下降0.03pct；由于规模效应优势显著，管理费用率4.12%，同比下降2.16pct；研发费用率6.97%，同比下降1.63pct；财务费用率-4.23%，主要由于产生利息收入2781 万元。综合来看，利润率方面，上半年，公司销售毛利率为93.25%，同比提升3.03pct；销售净利率为67.09%，同比提升7.62pct，净利率水平持续提升。

    　　新品“濡白天使”下半年上市推广，在研产品管线持续丰富：公司“童颜针”新产品濡白天使于6 月25 日正式获得NMPA 批准，于7 月开始商业化上市销售。该产品为世界首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶，是兼具“即刻填充+胶原再生”的长效皮肤填充剂，有望打开高端市场。此外，公司在研产品管线丰富，用于治疗颏部后缩的玻尿酸凝胶已在临床试验，A 型肉毒毒素处于III 期临床试验，利拉鲁肽注射液处于I 期临床试验，另有面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）、利多卡因丁卡因乳膏等在研。差异化功能定位的丰富产品线，将持续强化公司轻医美龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到“嗨体”持续高速增长，“濡白天使”等新产品上市带来增量，我们将2021-2023 年公司归母净利润预测由8.04/11.57/16.19 亿元，调整至8.79/12.91/17.90 亿元，对应当前市值的PE 分别为138/94/68 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。