一、事件概述

    　　8 月23 日，公司发布半年报，2021 年上半年公司实现收入6.33 亿元，同比增长161.87%,实现归母公司净利润4.25 亿元，同比增长188.86%，扣非归母净利4.10 亿元，同比增涨191.46%;Q2 单季实现收入3.74 亿元，同比增长129.92%，实现归母净利2.55 亿元，同比增长155.01%。

    　　二、 分析与判断

    　　盈利能力和经营效率同步提升，高成长性得到持续验证分产品看，溶液类注射产品（嗨体、逸美等）实现收入4.74亿元，同比增长230.38%，我们分析增长主要源于大单品-嗨体颈纹针和熊猫针的放量；凝胶类产品（爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等）实现营业收入1.48亿元，同比增长57.39%，增长主要系疫情缓解所带动的需求恢复，埋植线和化妆品收入分别为240万元和643万元。经营效率分析，2021H,公司整体毛利率为93.25%，同比增长3.03%，其中，溶液类产品毛利率为93.73%，同比增长2.72%；凝胶类产品毛利率为93.31%,同比增长2.57%，我们认为高毛利主要系公司产品差异化的定位所带来的良好竞争格局以及较强的产品力对单品生命周期的延长；整体销售净利率为67.09%，同比增长7.62%，净利率的提升也源自规模效应所带动的经营效率的提升，具体来看，上半年公司的销售费率为9.79%，同比下降0.12%,,管理费用率为4.11%，同比下降2.09%，研发费用率为6.95%，同比下降1.73%， 但研发总体投入比增长112.02%至4412.67万元，目前公司拥有95名研发人员，占员工总数22%，可见公司对于研发的高度重视。

    　　高质量迭代打造全方位产品矩阵，国际化战略布局顺利推进目前，公司已拥有七款三类医疗器械产品（五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品），是国内获得国家药监局认证用于非手术医美III类械数量最多的企业。新品前景：于7月获批额童颜针-儒白天使作为国内首批获批的再生类产品，我们认为，将迅速受益于终端旺盛的需求和其稀缺性所带来的红利，预计于下半年进入商业化；水光针-冭活泡泡针则将进一步受益于趋严的行业监管，对不正规规产品进行替代。此外，报告期内，公司拟使用8.86亿元收购HuonsBioPharma Co.Lt部分股权，并启动了H股发行事项，推动了公司的国际化战略进程和资本战略。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-23年的EPS分别为4.13、5.94和7.91元，对应PE分别为135.9、94.6和71.1X,高于行业2022年整体PE75X，但考虑到公司大单品差异化定位所带来的良好竞争格局和新品良好的前景，以及其丰富的在研产品储备（A型肉毒素、利拉鲁肽注射液、溶脂针等），叠加医美行业正处于低渗透和高增长阶段，爱美客的成长性和确定性俱佳，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。