公司披露2021 年中报：
2021 H1 收入、归母、扣非6.33、4.25、4.11 亿，同比+161.87%、+188.86%、+191.46%；对应Q2：收入、归母、扣非3.74、2.55、2.48 亿，同比+129.92%、+144.38%、+146.74%。
业绩高于此前市场预期！
一、财务分析：
1.收入方面：公司2021 H1 实现营收6.33 亿，同比161.87%（Q1、Q2 同比+227.52%、+129.92%），大单品嗨体持续放量。
2.利润方面：2021 H1 归母净利4.25 亿，同比+188.86%（Q1、Q2 同比+296.5%、+144.38%）。从扣非看，2021 H1 扣非净利4.11 亿，同比+191.46%，归母高于扣非主因公允价值变动损益及处置资产获963 万。
3.盈利能力方面：产品升级盈利再提升。从毛利率看，公司2021 H1 毛利率93.25%，同比+3.03pct，Q1、Q2 毛利率为92.5%、93.77%。从净利率看，公司2021 H1 净利率为67.09%，同比+7.62pct，Q1、Q2 净利率为63.94%、69.27%环比提升，盈利能力改善主因毛利率提升+期间费用率总体下降控费得当。
4.费用方面：2021 H1 期间费用率16.57%，同比-7.71pct。销售费用率9.72%，同比-0.03pct，主因销售人员支出增加；管理费用率4.12%，同比-2.17pct，主因管理效率提升，规模效应摊薄成本；研发费用率6.97%，同比-1.64pct，保持研发投入；财务费用率同比-3.87pct，主因募投账户结息。单Q2 销售、管理、研发、财务费用率为9.06%、3.83%、5.55%、-3.96%，同比+1.41pct、-0.62pct、-2.9pct、-3.79pct。
5.营运能力方面：从现金流看，公司2021 H1 经营性现金流为4.38 亿，同比+279.71%，主要系销售增加。
二、经营亮点
丰富的已上市及在研产品矩阵推动营收持续增长。分产品看，溶液类/凝胶类注射产品营收4.76/1.48 亿，同比+230.38%/+57.39%，占比75.18%/23.43%。预计嗨体Q1/Q2 收入预计+300%/+200%，颈部产品强势+眼部熊猫针持续放量。非嗨体针剂收入1.48 亿（即凝胶类）同比+57%；埋线收入0.02 亿；化妆品0.06 亿。据沙利文统计，截至2020 年，公司透明质酸钠类注射产品国内市占率（按销量）达到27.2%，排名第一；按销售额（入院价）国内市占率达到14.3%，在国产企业中排名第一。
坚持“直销为主”的差异化营销模式，与医生形成良好互动。公司制定了完整、高效的销售人员培训体系，2020 年覆盖医美机构约5000 家。公司培训平台全轩课堂为医生持续提供线上及现场的培训课程，帮助医生了解公司产品的特性，促进医生之间交流分享，全面提高医生诊疗水平。截至报告期末，已经有近万名医生在全轩课堂注册（据艾瑞咨询，2019 年中国整形从业医师仅有38000 名左右）。
三、下半年展望
“濡白天使”H2 正式上市，拓展再生市场有望成为新爆款。产品卖点主打塑形，有别于传统童颜针产品。HA+聚左旋乳酸复配兼顾长短期功效，预灌封装安全便捷，利于注射吸收，适应更广。参考童颜针水货出厂价1000+元，我们预计“濡白天使”
出厂价在2000 元以上，远高于一般透明质酸针剂。“濡白天使”上市后有望进一步优化公司毛利率，已陆续在机构铺货。
拟H 股上市，进一步推进公司国际化战略布局。境外上市有望提升公司海外知名度，助力海外研发合作；借助H 股打开海外融资平台，助力公司长期国际化布局和资产整合。根据公司公告，爱美客拟以8.86 亿超募资金增资收购Huons Bio，完成后持股比例25.4%，获得其旗下核心的肉毒产品Hutox（橙毒），同时拓展海外市场渠道。
加强研发、整合优化公司的研发机制，产品矩阵持续丰富。报告期内增资北京诺博特和北京融知生物为全资子公司，此前募投项目“注射用基因重组蛋白药物研发项目”、“去氧胆酸药物研发项目”的实施主体由公司变更为北京诺博特。在研肉毒、减重（利拉鲁肽）项目进入临床阶段，其中肉毒有望于2023-24 年上市，肉毒市场庞大适应症多，可贡献可观增量。
四、投资建议
公司作为稀缺性针剂龙头，嗨体-熊猫-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，下一步成长与盈利逻辑清晰，正持续加固竞争壁垒。预计公司21-23 年实现归母净利10.6、16.1、2.4 亿，同比+142%、52%、39%，对应2021-2023PE114/76/54x，维持“买入”
评级，持续重点推荐。
风险提示：市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧