事件：爱美客 6 月 24 日公告使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons 股权可行性报告，拟以人民币 5.81 亿元对 Huons Bio Pharma Co.,Ltds 增资认购标的 80万股股份，及以 3.05 亿元收购韩国 Huons GlobaCo.,Ltds 持有标的公司的 8.8%股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有 Huons Bio 1,220,000 股股份，持股比例 25.4%。7 月 2 日爱美客公告回复关注函，就韩国标的细节和合理性给予充分可观说明。

    　　点评：爱美客加深对外合作，推进医美“刚需”产品肉毒毒素布局落地，丰富公司产品线提高公司未来市场占有率，增进与标的公司合作发挥协同效应，为长期发展带来更多业绩增长点。Huons Globa为韩国一流医美药械生产商，医美产品布局及轻医美玻尿酸针剂、肉毒毒素、水光注射仪及麻膏等产品。2020 年度/2021 年Q1 Huons Bio 公司营业收入与净利润分别为 1.20 亿元/0.34 亿元和 0.28 亿元/0.09 亿元人民币。从利润水平和产能状况来看，Huons Bio 肉毒业务仍有大幅提升空间：Huons Globa旗下肉毒毒素业务的 2020 第一个完整财年净利润率为23%，预期未来肉毒毒素业务规模化后的净利润率将攀升至 40%。在 2024 年如期建成第三工厂后，Huons Bio 对肉毒毒素产品的产能将由 360 万瓶/年达到 880万瓶/年，并存在产能进一步扩张升级的空间。早在 2018 年，爱美客已同 Huons签订合作协议代理引进旗下肉毒毒素 Hutox，目前该产品于我国 NMPA 已进入临床阶段。

    　　肉毒毒素黄金赛道，增长空间尤为可期。Hutox 橙毒在韩国本土于 2019 年 4 月上市，正在推进全球多国的临床注册进程。肉毒毒素市场为高门槛优质医美“刚需”

    　　赛道，我国目前仅有四位参与者获得Ⅲ类药械注册证，后续新进入者仍有较好机会分取一定市场份额。肉毒毒素作为一种生物活性药物，通过注射而放松肌肉达到去皱、瘦脸及瘦腿目的。根据 ISAPS 统计，2020 年肉毒毒素注射于全球非手术医美市场排名第一疗程占比达 46.1%。在我国肉毒毒素产品需求尚未被市场良好挖掘，中长期有望跟进国际市场趋势实现增速放量。2019 年肉毒毒素于轻医美市场中占比 32.67%，年度增速达 90.56%。

    　　Huons 产品进入大陆已久，市场影响力初现雏形。在橙毒 Hutox 之前，Huons 旗下产品已在中国大放光彩，例如子公司产品艾莉薇于我国 18-19 年玻尿酸市场销售额占比排名第三，同时水光注射仪德玛莎在水光市场已获大量认知认可，成为终端机构热门 b 营销卖点。Huons 公司在中国大陆 To B 影响力已初见雏形，有助后续 Hutox 等产品突出重围推广认知。

    　　投资建议：预计公司现有业务 2021/2022/2023/2024/2025 年将实现 13.56 亿元、19.75 亿元、27.07 元、35.92 亿元及 44.69 亿元，对应归母净利润 8.02 亿元/11.93亿元/16.32 亿元/20.84 亿元/26.37 亿元。公司产品实力及影响力处于行业前沿水平，产品图谱丰富呈系列化分布，紧跟国际潮流前瞻性布局立足公司业务长足发展。突破性产品童颜针获批及收购韩国肉毒毒素布局有望为加速公司版图扩张，为后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期，给予“买入”评级。

    　　风险提示：医美产品竞争加剧风险，主管部门交易审批风险，医疗事故风险等。