事件概述

    　　6 月24 日，公司公告拟约8.86 亿元对Huons Bio 进行增资并收购Huons Bio 部分股权，持股比例25.4%。

    　　6 月25 日，药监局网站显示，爱美客的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（童颜针）已于2021 年6月24 日获批。

    　　分析判断:

    　　大比例参股韩国肉毒公司Huons Bio，稳固国内肉毒代理权

    　　Huons Bio 专注肉毒业务，爱美客为其中国市场代理商。爱美客2018 年9 月与韩国Huons 签订A 型肉毒毒素产品在中国的合作协议，Huons 授权爱美客在中国区域内10 年肉毒独家代理权，爱美客全权负责其国内产品业务。Huons Bio 分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门，其肉毒素产品Hutox 于2019 年4 月在韩国取得产品注册证。Huons Bio 为2021 年4 月从Huons Global 分拆设立，是Huons Global 全资子公司，2020年/2021Q1 收入分别为1.20/0.34 亿元，净利润分别为0.28/0.09 亿元。母公司Huons Global 于2020 年/2021Q1 收入分别为31.37 亿/7.63 亿元，净利润分别为2.56 亿/0.42 亿元。

    　　Huons Bio 公司估值35 亿元。公司以约8.86 亿元增资+收购Biopharma 公司后持股Huons Bio 股权为25.4%，Biopharma 交易整体估值35 亿元，对应2020 年P/E 为125X，若2021Q1 线性外推2021 年全年净利润为0.36 亿则估值为97X。公司大比例参股Huons Bio 后，将会成为上市公司唯一具备肉毒核心资产的上市公司。

    　　肉毒市场巨大，合规肉毒市场2024 年有80 亿元，增速快。

    　　据弗若斯特沙利文报告，2019 年我国肉毒素市场规模35 亿元，2015~2019 年复合增速为31.2%，沙利文预计2019~2024E 复合增速为17.5%，2024 年我国肉毒素市场规模为80 亿元，水货市场实际上更大。目前我国共四家公司获得肉毒注册证，分别为艾尔建、兰州生物、高德美和四环医药（代理hugel 肉毒）。

    　　重磅童颜针如期获批，切入胶原蛋白再生市场童颜针（又称聚左旋乳酸填充剂），主要用于皮肤下陷、松弛区域的塑形和填充等抗衰老领域，通过刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果。爱美客的童颜针其核心成分为聚左旋乳酸微球，可吸收材质、形态为凝胶。童颜针的注射周期为2~6 次，每次间隔3~6 周，效果可以维持0.5~3 年。市场胶原蛋白再生（童颜针&少女针）为三类医疗器械的公司主要有三家，分别为华东医药、圣博玛和爱美客，而其他市场在用的童颜针如瑞博Reborn、欧倍颜EVOPLLA、仙诺德SinaMagic 均为一类器械，严格来说不符合产品使用的要求，医美市场规范要求高，未来不合规的产品会被清理出市场。目前市场一类医疗器械的童颜针价格在1~2 万元/次。考虑到爱美客在销售团队的推广能力、与医美终端的学术链接更强，童颜针推出，大大增加了公司在新重磅产品的布局，奠定了公司未来3~5 年的持续高速增长。

    　　维持“买入”评级

    　　我们略微上调公司盈利预测，预计公司2021~2023 年收入分别为11.05/16.30/23.10 亿元（维持不变），同比增长55.8%/47.5%/41.7%，归母净利润分别为7.35/10.55/14.83 亿元（原为6.83/10.08/14.32 亿元），同比增长55.2%/47.7%/42.1%，对应市盈率分别为221X/154X/110X。

    　　公司的童颜针已经获批，即将推出市场；参股并拥有国内代理权的Huons 肉毒毒素处于临床阶段，预计2023~2024 年获批；利拉鲁肽注射液（慢病体重管理）处于临床阶段。公司产品布局合理有梯队，从早期入门玻尿酸、含麻玻尿酸、高端塑型玻尿酸（宝尼达）、到嗨体颈纹、到嗨体熊猫针、到嗨体冭活、到童颜针，公司每个阶段推出的产品深入的洞察到求美者的需求，在销售端直接把握终端客户，为医美机构持续创造利润，实现双赢局面。此次出海，参股海外公司，坚定引入海外优质医美产品，为公司长远发展打下基础。考虑到公司嗨体产品的持续快速增长、童颜针2021 年获批、2024~2025 年肉毒素和埋线等产品的接力，公司在医美赛道竞争优势显著，我们维持买入评级。

    　　风险提示

    　　医美行业整顿风险，产品推广不及预期，产品获批不及预期。