事件：公司发布 2021 年一季报，21Q1 公司实现收入2.59 亿元，同增227.5%，实现归母净利1.71 亿元，同增296.5%，实现扣非归母净利1.62亿元，同增303.3%，EPS 为1.24 元。公司收入、业绩增长超预期，主要由于嗨体持续高增及费率持续优化。

    　　点评：

    　　疫情影响改善及嗨体多适用症推广良好推动收入大幅增长。公司21Q1收入高增227.5%，主要在于：1）行业景气度持续较高叠加疫情对医美行业影响消除，春节等节假日医美消费大幅复苏；2）嗨体颈纹修复产品终端消费者得到充分认可，销售持续放量，预计收入占比约70%，较20 年有所提升；同时20 年下半年以来熊猫针不断孵化，带来新收入增量，预计熊猫针收入占比达双位数；3）爱芙莱、宝尼达等传统产品在公司持续深度运营下品牌影响力不断增强，获得恢复性增长。

    　　规模效应及结构优化带动毛利率上升，费用率优化驱动净利率提升11.5pct。毛利率方面，公司21Q1 毛利率提升2.7pct 至92.5%，主要得益于规模效应持续体现以及熊猫针等高毛利产品快速增长；费用率方面，规模效应下公司销售费率与管理费率持续优化，21Q1 分别下降3.4pct/5.5pct 至10.7%/4.5%，上市融资后财务费率同降3.9pct。公司综合净利率提升11.5pct 至65.8%，单季度创近两年新高。

    　　夯实研发优势、加快新品申报、强化营销网络建设及机构运营，公司持续构筑高护城河。研发方面：1）21Q1 研发投入2336 万元，占比收入9.0%，研发费率持续高位，确保研发领先同业；2）注射用A 型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液获得临床试验许可，聚左旋乳酸微球项目正在注册中，有望年内上市，新品矩阵不断丰富。营销推广方面，公司继续完善营销网络建设，加强学术推广，深度参与机构运营提升产品粘性，为新老产品推广创造良好基础。

    　　盈利预测与投资评级：疫情恢复驱动行业高景气度，嗨体表现超预期，新适用症推广良好。我们维持公司2021-2023 年收入预测分别为12.1亿元/18.2 亿元/26.4 亿元，归母净利润分别为7.4 亿元/11.1 亿元/15.9亿元，EPS 为3.4 元、5.1 元、7.4 元，目前股价对应PE 为170.8 倍、114.3 倍、79.0 倍，考虑到公司嗨体产品高速成长，且未来产品储备丰富，成长确定性较强且空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：嗨体销售不达预期；行业需求恶化；行业竞争加剧等