事项：

    公司2023 年实现营业收入21.39 亿元，同比-6.03%，实现归母净利润2.47 亿元，同比-21.39%。单季度来看，23Q4 营业收入为5.69 亿元，同比-10.45%，归母净利润0.25 亿元，同比-74.2%，扣非归母净利润为0.65 亿元，同比-19.53%。

    24Q1 公司营业收入为3.48 亿元，同比-15.44%，归母净利润0.37 亿元，同比-24.52%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。

    评论：

    行业需求疲软，收入增速承压。年内新房成交景气度下行叠加消费需求分级，集成灶行业整体下滑，奥维云网口径下23 年集成灶全渠道零售量、额分别为278 万台、249 亿元，同比分别-4.2%、-4.0%。公司报告期内收入下降6.0%，经营承压。分产品看，2023 年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收18.8、1.5亿元，同比分别-6.9%、+21.3%，其中水洗类产品基数较低增速较快。从市占率角度看，根据奥维云网数据，23 年火星人在线上集成灶零售额、零售量累计份额分别达到26.8%、19.4%，线上维持断层领先优势，零售额份额大幅领先第二名15.6pct。24Q1 公司收入同比下滑15.44%，降幅同环比均有扩大，后续期待以旧换新政策以及存量更新需求挖掘带动的经营修复。

    减值计提拖累利润，盈利能力小幅下滑。23Q4 公司归母净利润同比-74.2%，扣非后归母净利润同比-19.5%，主要系Q4 确认信托理财公允价值变动损失0.4亿、计提资产减值准备0.23 亿，拖累利润表现。盈利能力方面，公司23Q4、24Q1 毛利率分别为46.6%、45.7%，同比+1.4、-1.2pct，毛利水平基本稳定，内部产品结构仍有升级空间。净利率角度看，公司23Q4、24Q1 的扣非后归母净利率分别为11.3%、9.7%，分别同比-1.3、-0.3pct，费用投入力度不减，盈利能力略有下降。

    公司推出换新补贴，挖掘旧厨改造存量市场。集成灶需求动能减弱、行业竞争加剧，火星人凭借全渠道精细运营保持龙头地位，待行业格局出清后有望受益。

    公司积极挖掘存量市场需求，24 年4 月官宣全面启动“以旧换新亿元补贴专项行动”，公司将划拨1 亿元资金，消费者可在原有价格基础上直接享受500-2000 元减免（包含集成灶、洗碗机、燃热3 类产品）。公司在老旧厨房改造方面具备完善的方案和成熟经验，承诺实现旧厨改造6 小时极速焕新体验。我们认为厨电行业正进入存量更新为主的时期，公司在挖掘存量需求方面领先行业，后续有望重回增长。

    投资建议：考虑到地产竣工压力及行业竞争加剧，我们下调公司24/25 年EPS预测至0.68/0.75 元（原值为0.88/0.99 元），新增26 年预测为0.84 元,对应PE分别为23/20/18 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价为19 元，对应24 年28 倍PE，下调至“推荐”评级。

    风险提示：地产景气度大幅下行，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。