经营承压，静待行业拐点显现，维持“增持”评级火星人发布一季报，2024Q1 实现营收3.48 亿元（yoy-15.44%），归母净利3688.23 万元（yoy-24.52%），扣非净利3380.44 万元（yoy-18.07%）。综合考虑新房销售趋势，我们维持公司2024-2026 年EPS 预期，分别为0.85、0.92、1.02 元。根据Wind 一致预期，可比公司2024 年平均PE 为13x。考虑公司行业规模第一，渠道管理能力领先于同行，我们给予公司24 年22xPE，对应目标价18.70 元，维持“增持”评级。

    大环境压力下行业景气度下滑，公司营收持续承压公司24Q1 营收同比-15.44%。根据国家统计局数据，今年一季度住宅商品房销售面积累计1.89 亿平方米，同比-23.40%。房地产市场复苏缓慢，集成灶行业作为地产后周期产业链受到拖累。根据奥维云网数据，今年一季度国内集成灶累计零售额/零售量分别为42 亿元/45 万台， 分别同比-11.9%/-10.5%。在大环境压力下，公司加快存货周转，提升营运水平。截至2024/3/31，公司存货为2.06 亿元，同比-11.32%，存货周转天数同比持续减少。公司持续开展管理创新，多方面逐步有效的提升经营管理水平和管理成熟度。

    主业盈利能力下滑，主业外盈利增厚收益

    24Q1 公司毛利率为45.65%，同比-1.23pct，原材料成本红利逐渐消退。费用端，24Q1 公司期间费用率为35.97%，同比+0.39pct。其中，财务费用同比-83.70%，财务费用率同比-0.95pct，主要系银行利息收入增加所致；销售/管理/研发费用率分别同比-0.09/+0.29/+1.14pct。此外，24Q1 公司营业外收入同比+303.46%，主要系客户罚款赔款增加；少数股东损益同比-1110.24%，主要系子公司注销无法偿付的负债确认收益所致。24Q1 公司净利率为11.21%，同比-0.60pct。

    积极响应以旧换新政策，开发老房换新市场

    4 月17 日公司发布以旧换新补贴政策，火星人产品可享受至高1000 元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机等全系列产品）。除了此次专项资金上的支持，公司的以旧换新和老厨改造，针对消费者不同的厨房场景和个性化的烹饪需求，前期已有较多的业务铺垫。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点。在国家号召以旧换新的背景下，公司加快业务结构转变，孵化新动能。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。