经营有所承压，Q4 计提减值拖累盈利。公司2023 年实现营收21.4 亿/-6.0%，归母净利润2.5 亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7 亿/-3.2%。其中Q4 收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2 亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6 亿/-19.5%。

    公司拟每10 股派发现金股利6 元，现金分红率为99%，对应4 月19 日收盘价股息率为3.4%。公司Q4 计提信托理财公允价值变动损失0.4 亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。

    受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023 年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1 住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023 年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249 亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1 集成灶零售额同比下降11.9%至42 亿，销量下降10.5%。

    水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023 年集成灶收入下滑6.9%至18.8 亿，H1/H2 分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5 亿，H1/H2 分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1 亿。公司2023 年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3 亿。

    费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023 年毛利率同比+2.6pct 至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct 至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4 毛利率同比+1.4pct 至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4 扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。

    启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4 月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000 元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。

    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.0/3.2/3.4 亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE 为24/22/21 倍，维持“买入”评级。