火星人公布2023 年年报。公司2023 年实现收入21.4 亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5 亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7 亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4 公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。

    　　公司Q4 收入承压：我们认为，火星人2023Q4 收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023 年火星人线上渠道实现收入11.1 亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3 亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023 年公司拥有专卖店数量超过2100 家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA 渠道收入稳定。

    　　Q4 净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4 毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5 PRO 等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。

    　　Q4 经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4 单季度经营性现金流量净额为0.6 亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4 亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4 销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9 亿元。

    　　投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025 年的EPS 分别为0.62/0.64 元，6 个月目标价为20.46 元，对应2024 年33 倍PE，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化