2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：1）2023 年营收21.39 亿元，同比-6%；归母净利润2.47 亿元，同比-21%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比-3%。拟每10 股派现金红利6.00 元，对应现金分红率99%，分红率超我们预期。2）对应4Q23 营业收入5.69 亿元，同比-10%；归母净利润2463 万元，同比-74%；扣非后归母净利润6451 万元，同比-20%。4Q23 业绩低于我们预期，主要系本期计提信托坏账4000 万元、以及信用减值损失2290 万元。

    　　集成灶需求未见拐点：1）集成灶是厨电中价格偏高的产品，2022、2023年消费性价比趋势下，AVC 统计集成灶市场零售量连续两年下滑。2）2023年公司集成灶收入同比-7%至18.78 亿元，占总收入88%。我们估计2023年火星人集成灶销量约33 万台，市占率12%，同比持平左右。其中3Q/4Q23 公司收入同比-11.5%/-10.5%。3）公司2023 年线上渠道收入规模首次超过线下，线上、线下收入分别-0.2%/-11.6%。公司维持线上份额领先，AVC 数据，2023 年火星人集成灶线上零售额市占率+1.9ppt 至26.8%。线下网点需求面临行业下滑，以及线上占比提升的挑战。

    　　坏账计提拖累盈利：1）2023 年毛利率+2.6ppt 至47.6%，销售、管理、研发费用率分别提升0.9/1.2/0.7ppt，基本可以对冲。毛利率提升主要是销售产品结构改善、公司内部降本增效导致线上、线下毛利率均有提升，且线上占比提升。2）4Q23 公司因信托理财产品逾期未收回计提坏账4000 万元，另外计提KA、地产客户的信用减值损失2290 万元；如果剔除这两项的影响，全年净利率约14%。

    　　发展趋势

    　　1）统计局数据，1Q24 全国新房竣工面积、商品房销售面积分别同比-21%/-19%，降幅环比扩大。我们估计短期集成灶需求仍有压力。2）公司全渠道经营，在电商、家装、下沉等新兴渠道的布局较友商领先。2023 年底公司内部调整组织架构，调整后每个渠道都由单独的部长或总监管理，我们期待新渠道持续贡献增量。3）2023 年推出的新品X5 Pro，参数领先，上市4个月即突破2 万台下线，彰显出公司的研发能力和产品力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于集成灶行业需求较弱，我们下调2024/2025 年净利润13%/16%至3.04/3.19 亿元。当前股价对应22x/21x 2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，虽然公司业绩低于我们预期，但考虑高分红率，我们小幅下调目标价7%至18.50 元，对应25x/24x 2024/2025 年市盈率，上行空间13.5%。

    　　风险

    　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；房地产销售下滑幅度超预期风险。