事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+1.70%。

    　　点评：

    　　三季度收入端承压，线上市占率提升。分季度看，2023Q2/Q3 公司实现收入6.12/5.47 亿元，同比+6.86%/-11.54%；实现归母净利润0.87/0.87亿元，同比+11.20%/+7.67%，受集成灶行业竞争加剧影响，三季度公司营收承压，业绩增速放缓，但大环境承压背景下，公司延续线上优势，线上品牌市占率持续提升，据奥维云网，三季度末火星人品牌集成灶线上零售额/零售量市场份额同比分别提升3.4pct/0.8pct 至27.0%/19.2%。

    　　分品类看，年初以来公司优化品类布局成效渐显，我们预计Q3 公司蒸烤独立与蒸烤一体款集成灶占比提升；分渠道看，1）国内消费复苏节奏缓慢，因此我们预计Q3 公司线下经销渠道增速略有下滑；2）工程、家装、KA 等新兴渠道发展迅速，占公司总营收的比重预计有所提升。

    　　费用率短期承压，净利率同比改善。2023Q3 公司毛利率同比+4.46%至49.44%，毛利率提升一方面系高端蒸烤独立款集成灶占比提升，另一方面得益于原材料价格同比回落与内部降本增效。Q3 单季公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.08pct/+1.55pct/+1.23pct/-0.74pct 至22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，管理与研发费用率上涨主要系公司收入规模下降及该类支出较为刚性所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比+2.93pct 至15.81%，三季度净利率明显改善。

    　　现金流有所改善，营运能力短期承压。2023Q3 公司实现经营现金流净额125.85 亿元，同比+54.42%，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+6.28 天至21.74天，应付账款周转天数同比-4.65 天至83.53 天，存货周转天数同比+10.20天至85.05 天，公司营运能力有所承压。此外，三季度末公司合同负债为94.60 亿元，同比+16.64%，表明公司在手订单较为充裕。

    　　投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，但考虑到我国消费复苏放缓与地产销售端的压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.27/3.80/4.22 亿元（原预测值3.65/4.51/5.32亿元），对应当前市值PE 为23/20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。