事件描述

    　　公司披露三季报：公司前三季度实现营业收入15.71 亿元，同比下降4.32%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长1.7%，实现归母扣非净利润2.03 亿元，同比增长3.44%。公司单三季度实现营业收入5.47 亿元，同比下降11.54%，实现归母净利润8660.68 万元，同比增长7.67%，实现归母扣非净利润7827.64 万元，同比增长1.75%。

    　　事件评论

    　　需求趋于谨慎季度营收出现回落，毛利率提升使得经营性利润率得以改善。公司前三季度实现营业收入同比下降4.32%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比变化为-8.61%、6.86%和-11.54%，单三季度营收回落幅度相对较大，或主要由于终端需求偏谨慎及房地产市场景气度相对偏弱等。在此基础上，公司单三季度毛利率同比提升4.46 个百分点，提升幅度环比增加2.45 个百分点，或主要由公司积极推动降本增效、产品结构变化及新品X5 Pro的推出等共同驱动。同时单三季度销售费用额度同比减少1556.16 万元，主要由于公司主动提高了广告投放精准度并且降低了部分流量类费用，由于收入端回落对应销售费用率同比提升0.08 个百分点；管理费用率同比提升1.56 个百分点，或主要由于公司增加咨询费用及引入高管等费用增加；研发费用率同比提升1.23 个百分点，或主要由研发咨询及研发人员薪酬增加所致，财务费用率同比降低0.73 个百分点，综合使得公司经营性利润率同比提升2.22 个百分点，对应来看公司经营性利润同比增长3.09%，对应单三季度扣非净利润同比增长1.75%。

    　　公司以技术驱动打磨好产品，同时加强品牌营销、保障服务品质等夯实综合竞争力。公司拥有行业领先的300 多人的研发团队，团队成员业务能力出众、行业经验丰富，具有强大的技术研发能力，公司已取得500 多项专利，其中发明专利20 项，公司在燃烧器技术、蒸汽炉技术、吸油烟技术、多重节能技术、洗碗机技术等方面有深厚的技术储备，为公司产品品质打下坚实基础。在此基础上，公司积极通过请代言人、冠名综艺，并将高铁、户外广告牌等传统式投放与抖音、哔哩哔哩、小红书等大数据导向的精准投放相结合，并不断强化营销投放精准度，实现品牌知名度和销售转化效果的兑现；同时公司针对集成灶行业的特性，形成“七大服务承诺+六大特色服务+两大增值服务”的标准服务体系，保证快速维修提升用户体验，为公司综合品牌口碑奠定扎实的基础。

    　　投资建议：公司作为集成灶行业龙头企业，以技术保障产品力，并搭建起线上线下多渠道的销售体系，覆盖多级城市的销售网络体系，并持续加强营销和服务体系，进一步加大消费者的品牌认可度。虽当前消费形势存在波动，但公司在行业的领先优势已经建立，具有更强的增长韧性和管理效率，基于公司的品牌力基础和体系化的经营能力，有望进一步保持稳定的规模扩张和经营业绩的增长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.26、3.76 和4.36 亿，对应PE 为22.37、19.36 和16.70 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产市场波动带来的销售波动风险；

    　　2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率的波动。