3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布业绩：1-3Q23 收入15.71 亿元，同比-4.3%；归母净利润2.23 亿元，同比+1.7%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比+3.4%。对应3Q23收入5.47 亿元，同比-11.5%；归母净利润8661 万元，同比+7.7%；扣非后归母净利润7828 万元，同比+1.75%。公司业绩基本符合我们预期。

    　　外部压力下，Q3 收入同比下滑：1）3Q21 以来三四线城市新房销售不佳，以及“618”大促的虹吸效应，对集成灶行业需求造成较大负面影响。根据AVC 数据，3Q23 集成灶行业零售量/零售额同比分别-4.7%/-7.2%，环比2Q23 均明显走弱，公司收入增速与行业趋势一致，2Q/3Q23 收入同比+6.9%/-11.5%。2）线上龙头地位稳固，AVC 数据显示，3Q23 火星人集成灶线上零售额份额达23%，领先第二名6.4ppt。我们估计三季度公司线上渠道收入表现好于线下经销渠道，下沉和家装渠道收入则同比保持正增长。

    　　降本增效，盈利能力显著提升：1）3Q23 公司毛利率达49.4%，同比/环比分别+4.5/+1.9ppt，主要由于内部降本项目、产品结构改善以及新型渠道策略优化等。2）3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7ppt，其中高精尖员工薪资上涨以及外部咨询项目导致管理和研发费用率有所提升。3）此外，3Q23 公司坏账冲回约400 万元，增厚利润。综合影响下，3Q23 归母净利率同比+2.8ppt 至15.8%。

    　　发展趋势

    　　线上大促有望带动Q4 表现环比改善：1）公司在集成灶线上渠道具备较强影响力，伴随“双11”大促的到来，公司加大优惠力度，制定了较为积极的大促增长目标，我们预计4Q23 收入端表现有望环比改善。2）公司利用线上的流量和品牌势能反哺线下渠道，并且积极与家装公司开展合作，进驻京东小店等新零售网点，渠道布局进一步完善。根据公司公开业绩会，1-3Q23 家装和KA 渠道收入贡献已达到10%，目前下沉渠道网点超过7000家。3）行业不景气周期下，呈现集中度提升趋势。产业在线数据显示，1-9月累计，集成灶行业CR3 达到45%，同比+1.4ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于集成灶行业需求欠佳，我们下调2023/2024 年净利润8.8%/10.9%至3.30 亿元/3.87 亿元。当前股价对应2023/2024 年21.8 倍/18.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调和地产后周期估值下行，我们下调目标价19.2%至22.14 元，对应27.4 倍2023 年市盈率和23.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；房地产销售下行幅度超预期风险。