Q3 业绩表现超预期。2023 年前三季度，公司实现营业收入15.71 亿元，同比下滑4.32%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长1.70%，实现扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长3.44%；其中Q3 单季度实现营业收入5.47 亿元，同比下滑11.54%，实现归母净利润0.87 亿元，同比增长7.67%，实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增长1.75%，公司Q3 整体收入表现略低于此前我们在前瞻报告中给到的预期，业绩表现超预期。

    　　集成灶行业景气度回落，下沉+新兴电商渠道增速亮眼。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023 年前三季度，厨卫大家电市场（烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净）累计零售额规模1161 亿元，同比增长3.4%。分品类看，前三季度油烟机累计零售额为221亿元，同比增长3.8%，累计零售量为1330 万台，同比增长0.3%；燃气灶累计零售额为124 亿元，同比增长0.8%，累计零售量为1488 万台，同比下降4.3%；集成灶市场累计零售额为185 亿元，同比下滑2.7%；累计零售量为204 万台，同比下滑2.5%，集成灶品类景气度较为低迷，前三季度量额增速显著跑输大盘。另一方面，据奥维云网（AVC）监测数据显示，2023 年前三季度，下沉渠道集成灶订单量为5.3 万台，同比增长5.9%；抖音电商集成灶零售额为1.6 亿元，同比增长115%，下沉渠道及抖音等新电商渠道增速亮眼，成为品类新增长点。

    　　Q3 盈利能力改善显著。公司2023 年前三季度实现销售毛利率48.01%，同比提升3.07pcts，其中Q3 单季度毛利率同比+4.46pcts 至49.44%，盈利能力显著回升。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比微增0.32pct 至22.72%，管理费用率同比+1.05pcts 至5.70%，财务费用率达-1.19%，同比-0.36pct，最终录得公司前三季度销售净利率14.13%，同比+0.94pct，其中Q3 单季度净利率达15.81%，同/环比分别+2.93pcts/+1.62pcts，净利率逐季改善。

    　　维持“买入”投资评级。考虑到当前地产数据低迷，集成灶行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润3.29/4.04/4.74 亿元（前值为3.73/4.47/5.25 亿元），同比分别增长4.6%/22.9%/17.3%，对应当前市盈率分别为22倍/18 倍/15 倍。随着公司后续可转债拟募投项目产能逐步释放，公司营收规模有望进一步提升，我们看好公司行业优势地位持续巩固，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：地产政策波动风险，原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险