营收承压，盈利能力持续向好，维持“增持”评级公司发布三季报，2023Q3 实现营收5.47 亿元（yoy-11.54%），归母净利0.87 亿元（yoy+7.67%），扣非净利0.78 亿元（yoy+1.75%）。受地产恢复仍较缓影响，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.76、0.88、1.01元（前值2023-2025 年1.00、1.21、1.35 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为14x，考虑公司作为集成灶行业龙头，加快空白和下沉市场的覆盖，持续完善全渠道建设。给予公司2023 年27x PE，目标价20.52元（前值25.00 元），维持“增持”评级。

    　　Q3 行业仍处回落周期，公司营收短期承压

    　　公司23Q3 营收同比-11.54%，短期承压。受地产复苏较为缓慢影响，集成灶行业增速下滑。根据奥维云网，前三季度集成灶市场累计零售额为185亿元，同比-2.7%；累计零售量为204 万台，同比-2.5%；其中，单三季度零售额/零售量分别同比-7.6%/-4.7%。公司在行业下行大背景下仍坚持研发导向，以创新攻占市场。9 月22 日，公司空间魔法套系发布会召开，推出全新产品X5 Pro 集成灶和D75 集成洗碗机。此外，公司前三季度存货为2.42 亿元，同比-7.63%。公司存货周转加速，经营稳健。

    　　盈利能力提升，期间费率同比上升

    　　公司23Q3 毛利率为49.44%，同比上升4.46pct。主要系产品结构持续优化。

    　　费用端，公司23Q3 期间费用率为32.91%，同比上升2.01pct。其中Q3 销售费用率为22.49%，同比基本持平，主要系公司主动控费，提高营销效率；管理费用率/研发费用率分别为6.03%/5.85%，分别同比提升1.50/1.20pct；财务费用同比-36.62%，财务费用率同比下降0.70pct。主要系利息收入增加。公司23Q3 净利率为15.81%，同比提升2.93pct。

    　　静待Q4 需求回暖，下沉渠道布局或为公司赢取先发优势随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度缓慢有序回升。根据国家统计局数据，2023M1-M9 住宅累计竣工面积为35319.34 万平方米，同比+20.10%。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023Q4 家装需求或将逐渐释放，助力集成灶市场终端消费的回暖。其中，下沉市场或成发力点。根据奥维云网，前三季度，集成灶行业下沉渠道订单量为5.3 万台，同比增长5.9%，公司或享受抢先布局下沉渠道的先发优势。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。