二季度收入利润增速转正，盈利能力回升。公司2023H1 实现营收10.2 亿/+0.05%，归母净利润1.4 亿/-1.8%，扣非归母净利润1.3 亿/+4.5%，归母净利润下滑主要系政府补助较去年同期减少所致。其中2023Q2 实现收入6.1亿/+6.9%，归母净利润0.9 亿/+11.2%，扣非归母净利润0.8 亿/+22.8%。随着电商及新兴渠道稳步开拓，公司Q2 收入实现中个位数增长，盈利端受益于原材料价格下降以及内部降本增效，盈利能力显著改善。

    　　线上份额优势扩大，多元渠道布局进入收获。公司立足线下经销渠道，构建了从一至四线城市到乡镇级市场的全国性销售网络，同时不断发力线上渠道，电商渠道表现靓丽，据奥维云网监测数据，2023H1 公司线上实现销额同比+8.6%至7.2 亿，销量同比+2.1%至6.6 万台；集成灶线上市占率保持领先，销额市占率+5.7pct 至28.6%，销量市占率+3.5pct 至21.5%，连续多年均为行业第一，预计京东小店、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道的积极开拓对线上收入增长形成重要支撑。此外公司也积极与优质家电KA 卖场合作，加快家装渠道建设前置销售，工程渠道也在风险可控情况下稳步推进。

    　　集成灶保持韧性，水洗类产品实现高增长。分品类看，2023H1 公司集成灶收入8.9 亿/-1.1%，毛利率47.8%/+3.0pct；水洗类产品收入0.8 亿/+32.9%，毛利率38.5%/-5.5pct ； 其他产品收入0.4 亿/-15.1% ， 毛利率34.7%/+7.1pct。集成灶受地产压力与行业增速放缓影响收入略有下滑，公司加强集成水槽等功能研发创新，叠加爆品综艺与各线上平台的精准营销投放，上半年水洗类产品收入增长超30%，后续有望成为增长第二曲线。

    　　原材料红利及降本增效共振，盈利能力持续改善。公司Q2 毛利率提升2.0pct至47.5%，预计主要受益于原材料成本红利释放。Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为22.5%、4.3%、5.8%、-1.2%，同比+0.9pct、-0.1pct、+0.9pct、-0.5pct，其中销售、管理及研发费用同比增长主要系股份支付费用所致，2023H1 分别计入495 万、388 万、707 万，若剔除股份支付影响且假设分季度平摊，则预计Q2 期间费用率整体或略有下滑。Q2 公司净利率同比+0.7pct至14.2%，环比Q1 提升2.4pct，盈利能力持续改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到地产及线下销售恢复影响，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为3.5/4.3/5.0 亿（前值4.4/5.4/6.5 亿），增速为+12%/+24%/+16%；摊薄EPS=0.86/1.06/1.23 元，对应PE=25/20/17x，维持“买入”评级。