核心观点

    公司发布2023 年半年度报告，Q2 收入增速环比转正，归母净利润双位数增长，主要系集成灶品类受益于低基数因素，实现稳健增长，线上市占率进一步提升，龙头地位巩固，并且水洗类产品维持高速增长，同时原材料成本红利和降本增效推动毛利率提升。展望下半年，需求有望延续逐季改善趋势，Q3 原材料价差可能缩小，预期盈利水平稳定。

    事件

    2023 年8 月28 日，火星人发布2023 年半年度报告。

    公司2023H1 实现营业收入10.24 亿元（YOY+0.05%），归母净利润1.36 亿元（YOY-1.77%），净利率为13.28%（YOY-0.25pct）。

    其中，Q2 实现营业收入0.87 亿元（YOY+6.86%），归母净利润0.87 亿元（YOY+11.20%），净利率为14.24%（YOY+0.56pct）。

    简评

    一、收入分析：集成灶线上份额提升，水洗类快速上量1）集成灶：实现收入8.88 亿元（YOY-1.09%），占比86.71%。

    电商渠道，根据奥维云网数据，2023H1 火星人集成灶线上零售额、零售量市占率分别达到28.6%、21.5%，分别同比提升5.7pct、3.5pct，均位居第一名，分别领先第二名12.5pct、9.1pct。同时，公司积极布局家装渠道、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，上半年成为公司新的增长动力。

    2）水洗类产品：包括集成洗碗机、水槽式洗碗机、嵌入式洗碗机、集成水槽等产品，实现收入0.82 亿元（YOY+32.89%），占比8.04%。公司上半年发布D70、D70S 集成洗碗机新品，根据奥维云网预测，2025 年集成洗碗机的市场规模将达到32 亿元，火星人集成洗碗机已经陆续上量，有望成为第二增长曲线。

    3）其他：包括整体厨柜、嵌入式电器（主要包括嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱等）、燃气热水器等产品，实现收入0.54 亿元（YOY-15.82%），占比5.24%。公司全矩阵产品能够满足消费者一站式的购物需求，为消费者提供定制化的整体厨房，打造设计协调、功能齐备的厨房空间。

    二、盈利分析：成本红利受益，Q2 盈利水平提升1）毛利端：毛利率持续提升，受益于成本红利及降本增效2023H1 毛利率为47.25%（YOY+2.33pct），其中Q2 毛利率为47.50%（YOY+2.01pct）。分品类来看，集成灶毛利率为47.77%（YOY+2.97pct），水洗类毛利率为38.46%（YOY-5.51pct），其他毛利率为52.12%（YOY+4.54pct），主要系上半年受益于集成灶原材料价格下行带来的成本红利，以及生产制造自动化带来的降本增效，水洗类产品目前仍在扩张阶段，尚未实现规模效应。展望下半年，原材料价差可能逐渐减小，成本红利的影响可能减小，需要结构改善、客单价提升及其他品类规模效应推动。

    2）费用端：营销费用+股权支付增加，费用率提升2023H1 期间费用率同比提升1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46/+0.77/+0.71/-0.15pct；其中Q2期间费用率同比提升1.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct。主要系：1）渠道拓展、品牌及产品营销费用增加；2）实施股权激励计划，股份支付费用增加；3）研发人员的薪酬及股份支付费用增加。

    3）净利端：Q2 净利率回升

    2023H1 净利率为13.28%（YOY-0.25pct），其中Q2 净利率为14.24%（YOY+0.56pct），公司Q2 净利率同比、环比提升。

    投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，当前基本面已触底，业绩有望稳健增长。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润3.64/4.18/4.74 亿元，对应EPS 为0.89/1.02/1.16 元，当前股价对应PE 为22.90/19.94/17.57 倍，维持“买入”评级。