1H23 业绩符合我们预期

    公司公布业绩：1H23 公司营业收入10.24 亿元，同比+0.05%；归母净利润1.36 亿元，同比-1.77%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比+4.52%。

    对应2Q23 营业收入6.12 亿元，同比+6.86%；归母净利润8714 万元，同比+11.20%；扣非后归母净利润8394 万元，同比+22.82%。公司业绩符合我们的预期。

    行业需求仍有所承压，公司线上优势扩大。1）产业在线数据显示，1Q23/2Q23 集成灶销量分别同比-5%/+2%，二季度行业表现环比小幅改善，但仍旧低于年初的预期，主要是地产销售下滑以及经济较不景气的影响。2）1Q23/2Q23 火星人集成灶销量分别同比-7%/+14%，二季度在“618”促销带动下，表现改善。根据公司披露，今年“618”活动期间，火星人全网成交额4.55 亿元，同比+31%。3）公司在线上渠道的领先优势不断扩大。

    AVC 数据显示，1H23 公司线上零售额同比+9%，市场份额同比+5.6ppt 至29%，龙头地位加强。4）此外，1H23 公司水洗类产品（嵌入式洗碗机和集成水槽洗碗机）收入同比+33%，新品类拓展效果开始显现。

    财务分析：1）1H23 公司毛利率47.2%，同比提升2.3ppt，主要是原材料价格降低带来的成本端红利。2）1H23 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.5ppt/+0.8ppt/+0.7ppt，整体费用率小幅提升，主要是上半年三费中共确认股份支付费用1590 万元。3）还原股份支付费用，1H23 公司净利率约14.8%，净利润同比增长10%左右。4）1H23 经营性净现金流2.55 亿元，同比表现大幅改善。

    发展趋势

    行业集中度提升，下半年表现有望改善。1）产业在线数据显示，7 月集成灶行业销量同比-2%，火星人销量同比+22%，表现明显好于行业。行业不景气周期下，呈现集中度提升趋势。1-7 月累计，集成灶行业CR3 达到48%，同比+2.3ppt。2）统计局数据，1-7 月新房竣工面积同比+21%。考虑到集成灶需求主要来自新房装修，我们预计竣工数据回暖有望带动行业下半年表现改善。

    盈利预测与估值

    由于线下需求复苏较弱，我们下调2023/2024 年净利润13.3%/14.2%至3.62 亿元/4.34 亿元。当前股价对应2023/2024 年22.1 倍/18.4 倍市盈率。

    由于下调盈利预测，我们下调目标价13.9%至27.40 元，对应2023/2024年31.0 倍/25.8 倍市盈率，上行空间40.1%。

    风险

    市场竞争风险；房地产销售下行幅度超预期风险。