事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入22.77 亿元，同比-1.81%；实现归母净利润3.15 亿元，同比-16.29%；拟每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    　　点评：

    　　全年经营略承压，线上渠道表现较优。分品类看，2022 年公司集成灶、集成水槽及洗碗机实现收入为20.17/1.27 亿元，同比分别-1.05%/-3.79%，受地产压制及消费需求疲软影响，2022 年集成灶销售及安装受阻，公司集成灶业务收入规模小幅下滑。分季度看，2022Q3/2022Q4 公司实现收入6.18/6.35 亿元，同比分别-8.57%/-11.85%；实现归母净利润0.80/0.96亿元，同比分别-40.03%/-6.54%，2022Q4 受疫情影响公司收入及业绩同比下滑，但环比来看2022Q4 业绩降幅环比有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。分渠道看，公司线上/线下分别实现收入11.07/11.70 亿元，同比分别+14.22%/-13.33%，年内线下经销门店经营有所承压，但公司在线上电商渠道的优势不断加强。

    　　2022 年利润率小幅下滑，四季度盈利有所改善。2022 年公司毛利率同比-1.11pct 至45.00%，主要系毛利率较低的新兴渠道（KA/下沉/家装等）占比提升。2022 年销售/管理/研发费用率分别+0.18pct/+0.73pct/+1.49pct至22.02%/4.46%/4.68%，研发费用率提高主要系研发人员增加所致。综合影响下，2022 年净利率同比-2.43pct 至13.73%。单季来看，2022Q4公司毛利率为45.14%（同比+2.16pct，环比+0.16pct），净利率为15.11%（同比+0.99pct，环比+2.23pct），全年来看公司利润端略承压，但四季度以来公司盈利能力有明显提升。

    　　坚持全渠道发展，新兴渠道建设稳步推进。年内公司持续推进全国性销售网络的建设，截至2022 年末线下专卖店数量超2000 家；此外，公司重视新兴渠道的扩展，一方面加强与优质家电KA 卖场合作，另一方面积极布局下沉渠道与家装市场，年内已与多家主流家装公司签约合作。

    　　投资建议：集成灶龙头优势稳固，看好长期空间下消费复苏业绩弹性，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.59/5.71/7.02 亿元，对应当前市值PE 分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。