单季度营收降幅收窄，渠道多元化有序推进，维持“增持”评级4 月27 日公司发布2023 年一季度报，23Q1 实现营收4.12 亿元，同比-8.61%；归母净利0.49 亿元，同比-18.69%。受地产、终端动销恢复慢等影响，集成灶行业短期经营承压，但展望23 年，行业有望随着地产、消费复苏向好，集成灶企业有望依靠新品、渠道进一步成长。我们维持预期，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.10、1.39、1.68 元。截至2023/4/27，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司电商下沉渠道优势明显，渠道多元化打开中长期成长空间，给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价33 元，维持“增持”评级。

    单季度营收降幅环比收窄，继续推进线上线下多元化渠道建设23Q1 公司营收同比-8.61%，主要系一季度地产复苏以及线下动销恢复不及预期的影响；但相对22Q4 降幅有收窄（22Q4 营收为6.35 亿元，同比-11.85%）。公司继续推进线上线下多元化渠道建设。线上，公司持续发力电商下沉渠道，与天猫优品店、京东小店、苏宁零售云等深化合作。线下，公司积极推进一城多店建设，提升门店密度，并大力布局家装、工程等新兴渠道，积极开展与众多区域家装公司、地产开发商的战略合作。展望2023年，公司有望在巩固电商下沉渠道优势的基础上，顺应线下场景消费复苏的趋势，加强家装、建材渠道的开发力度，从而推动自身高质量发展。

    毛利率稳定上升，管理费用率同比提升2.18pct23Q1 公司毛利率为46.88%，同比提升2.69pct，主要系产品结构优化及成本压力减缓。费用层面，23Q1 公司销售费用率为23.25%，与22Q1 基本持平，主要系公司享受前期营销发力带来的红利并加强费用管控提高宣传触达率；公司管理费用率为7.34%，同比提升2.18pct，主要系年终奖及股权激励支付； 研发/ 财务费用率分别为5.80%/-0.81% ， 分别同比+0.53/+0.33pct。最终23Q1 净利率为11.81%，同比-2.39pct。

    23Q1 行业有回暖，渠道、品类扩张有望迎来收获根据奥维云网，23Q1 集成灶零售额48 亿元，同比+0.5%，较22Q4（零售额同比-8%）有所复苏。此外，开年以来国内新房销售、房屋竣工数据向好，并有望在下半年为行业创造增量需求，进而加快需求复苏。我们认为，公司在渠道多元化、多品类运营领域的投入有望加快进入收获期。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。