业绩简评：公司发布22A 及23Q1 业绩公告，22 年实现营业总收入22.77 亿元，同比-1.8%，归母净利润3.15 亿元，同比-16.3%；对应Q4 实现营业总收入6.35亿元，同比-11.9%，归母净利润0.96 亿元，同比-6.54%。23Q1 实现营业总收入4.12 亿元，同比-8.6%，归母净利润0.49 亿元，同比-18.7%。

    　　22 年报：线上表现持续亮眼，渠道、研发、营销齐发力收入端来看：22 年公司主要产品集成灶实现收入20.2 亿元，同比-1.1%，占总营收88.61%；线上销售模式实现收入11.1 亿元，同比+14.22%%，占总营收48.6%。线上业务表现亮眼，根据奥维云网，公司22 年线上零售量实现14.74 万台，同比+3.3%，且线上均价稳步提升。公司坚持全渠道发展战略，持续拓展新兴渠道，2022 年末专卖店数量超过2,000 家，营销端持续发力，22 年积极合作爆款综艺《向往的生活》

    　　并在抖音、哔哩哔哩、小红书等平台精准投放营销，伴随公司“智能制造”研发能力不断提升，公司有望继续维持行业领先地位。

    　　利润端来看：22 年归母净利率13.8%，同比-2.4pct，对应22Q4 净利率15.1%，同比+0.9pct。22 年公司毛利率为45.0%，同比-1.1pct，对应22Q4 毛利率为45.1%，同比+2.2pct。22 年集成灶产品毛利率为45.6%，同比-0.7pct，公司持续降本增效，毛利率优化明显。22 年研发费用率为4.7%，同比+1.5pct，主要系研发人员增加所致，对应22Q4 研发费用率为4.1%，同比+1.3pct。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.0%/4.5%/-0.9%，同比分别+0.2pct/+0.7pct/-0.1pct，对应22Q4销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为21.0%/4.0%/-1.15 ， 同比分别-0.3pct/+0.9pct/-0.5pct，维持相对稳定。

    　　23Q1：地产复苏收入端承压有望修复，毛利率持续提升收入端来看，23Q1 实现营业总收入4.12 亿元，同比-8.6%，一季度受春节影响为装修淡季，收入暂有压力，3 月全国竣工面积同比高增35%，后续随着地产需求释放收入有望提振。利润端来看，23Q1 净利率11.9%，同比-1.5pct，毛利率达46.88%，同比+2.7pct，原材料成本下行叠加公司降本增效效果渐显，毛利率持续优化。Q1 研发费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.8%/23.3%/7.3%/-0.8%，同比分别+0.5pct/+0.0pct/+2.2pct/+0.3pct，财务费用率增加主要系利息费用增加所致。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司营收分别为28.3、34.2、41.4 亿元，同比分别增长24.1%、21.0%、21.1%，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5、5.5、6.8 亿元，同比分别增长44.5%、21.9%、21.9%。EPS 分别为1.11、1.36、1.65 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24.8x、20.3x、16.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。