投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收22.77 亿元，同比-1.81%；归母净利润3.15 亿元，同比-16.29%；扣非归母净利润为2.77 亿元，同比-21.56%；毛利率为45.00%，同比-1.11pct；归母净利率为13.81%，同比-2.39pct。

    　　22Q4 实现营收6.35 亿元，同比-11.85%；归母净利润0.96 亿元，同比-6.54%；扣非归母净利润为0.80 亿元，同比-20.85%；毛利率为45.14%，同比+2.16pct；归母净利率为15.05%，同比+0.86pct。公司2022 年度分红方案为每10 股派6.00 元（含税），叠加半年度现金红利派发，全年现金分红率为116.61%。

    　　行业整体承压，Q4 营收同比下滑，电商渠道行业领先。疫情影响物流及门店销售，22Q4 集成灶行业整体承压，公司营收增速放缓。分品类，2022 年集成灶/水洗类产品/其他业务营收分别为20.17/ 1.27/ 1.32 亿元，分别同比-1.05%/-3.79%/-10.58%。分渠道，2022 年线上渠道/线下渠道收入分别同比+14.22%/-13.33%至11.07/ 11.70 亿元。公司持续发力电商渠道，行业领先地位稳固，2022 年集成灶线上销额市占率同比+1.40pct 至24.90%。

    　　原材料降本红利释放，Q4 盈利能力改善。22Q4 原材料成本下行，公司毛利率同比+2.16pct 至45.14%。22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/+0.87/+1.32/-0.49pct 至21.03%/ 3.96%/ 4.12%/ -1.09%。22Q4 期间费用率提升，主因研发投入力度加大及营收增速放缓摊薄效应减弱所致。毛利率延续改善叠加整体费率稳定，22Q4 公司归母净利率恢复同比正增。

    　　盈利预测与评级：伴随经营环境边际改善，股权激励提振信心，公司持续推进高端产品布局及全渠道拓展，长期成长向好。调整公司2023-2025 年EPS预测分别为1.10、1.36、1.61 元，4 月25 日股价对应PE 分别为23.7/19.2/16.2倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售复苏不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。