事件：22 年公司实现营业收入22.8 亿元，同比-1.8%；归母净利润3.1亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比-21.6%。22Q4公司实现营业收入6.4 亿元，同比-11.9%；归母净利润1.0 亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-20.9%。公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利6 元（含税），合计派发现金股利2.45 亿元（含税），占22 年归母净利润比例78%。

    　　收入短期承压，电商逆势增长。22 年房地产市场面临严峻考验，拖累后周期厨电行业持续走弱，据奥维云网推总数据，22 年厨大电市场全渠道零售额1586 亿元，同比-9.6%；集成灶、洗碗机品类零售额仍逆势实现增长，22 年全渠道零售额分别同比+1%/+3%。公司层面，火星人22 年收入-1.8%，我们认为集成灶高度依赖新房竣工，是其在地产下行周期内收入受损的主要原因。1）产品端：公司22 年集成灶创收20.2亿元，同比-1.05%。2）渠道端：公司22 年线上/线下渠道收入分别为11.1/11.7 亿元，分别同比+14.2%/-13.3%，公司较早介入电商渠道并形成领先地位，22 年在线下消费场景客流承压情况下线上渠道仍实现坚韧增长。我们认为，伴随地产边际回暖，公司凭借持续扩张的渠道策略和线上线下双轮驱动的战略，有望带动23 年产品需求修复。

    　　毛利迎来上升通道，研发蓄力多品类发展。22Q4 公司毛利率为45.1%，同比+2.2pct，我们预计主要受益于大宗价格走低以及集成灶产品结构优化。费用端， 22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4%/4%/-1%，同比-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，公司持续加大技术研发力度，22 年产品新上市、性能升级共计100+款。此外，公司22Q4 计提信用减值损失1824 万元，获得政府补助1912 万元（非经，预计部分为嵌入式软件产品退税），综合作用下公司22Q4 归母净利率同比+1pct 至15%。

    　　投资建议：地产数据失速、消费能力减弱等外部压力下，Q4 集成灶赛道增速短期承压，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，有望在中长期保持稳健增长。预计公司23-25 年归母净利润4.5/5.5/6.8亿元（23-24 年前值4.5/5.7 亿元），对应PE 23.7x/19.4x/15.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 公司产品销售不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。