本报告导读：

    　　公司2022年下沉渠道贡献线上收入增长；双线基本盘稳固，随着多元化渠道布局深入、行业回暖，后续增速表现有望持续优于行业，增持。

    　　投资要点：

    　　随着集成灶需 求回暖，公司推进多元化布局，公司销售端有望修复，原材料价格回落利于毛利修复。但考虑到行业竞争加剧，且2022Q4业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.02/1.28/1.49 元（2023-2024 年前值1.25/1.63，幅度-23%/-27%），增速为33%/25%/16%，考虑到集成灶渗透率低，公司采用更为积极的销售策略，后续增速表现有望持续优于行业，资本市场认可度较高，给予公司2023 年30x PE，维持目标价31.25 元，维持“增持”评级。

    　　收入端呈现一定韧性。公司2022 年实现收入22.77 亿元（-1.81%），归母净利润3.15 亿元（-16.29%）；其中2022Q4 实现收入6.35 亿元（-11.85%），归母净利润0.96 亿元（-6.52%）。公司作为行业内集成灶销售收入第一的龙头公司，收入与行业大盘相对持平。

    　　分渠道来看，线上优于线下。作为行业线上绝对龙头，线上渠道收入11.07 亿元（+14.22%），销量14.74 万台（+3.3%），预计主要由下沉渠道贡献增量；毛利率50.04%（+3.02pct），在2022 年需求整体偏弱，原材料上涨背景下，毛利率仍有提升证明公司线上较强竞争力。线下销售承压，但基本盘相对稳固，工程、家装、KA、下沉、直营渠道多元化推进预计加速。

    　　年度分红率及股息率处于较高水平。公司拟10 派6 元（含税），股息率5.5%，共计派发2.45 亿元，约占公司22 年归母净利润的78%。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。