事项：

    火星人发布2022 年度报告，公司2022 年实现营业收入22.8 亿元，同比-1.8%，实现归母净利润3.1 亿元，同比-16.3%。单季度来看，Q4 实现营业收入6.4 亿元，同比-11.9%，归母净利润1.0 亿元，同比-6.5%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。

    评论：

    Q4 营收表现优于竞争对手，龙头地位稳固。年内地产和疫情负面因素使得厨电行业需求承压，公司全年收入增速小幅跑输行业（奥维口径下集成灶行业全年零售额同比增长1.2%）；其中Q4 收入同比下滑11.9%，在集成灶四家上市企业中表现最优，行业竞争加剧下公司积极的渠道建设、营销投放成果显现。

    市场竞争方面，公司份额领先仍明显，稳居行业第一梯队。根据奥维数据，2022年火星人线上、线下（KA 为主）零售额份额分别为24.9%、26.6%，分别同比提升1.4、3.2pct，均处行业第一，其中线上份额领先第二名11.2pct，延续断层领先优势。

    费用率管控良好，Q4 盈利能力修复。22Q4 公司归母净利润同比下滑6.5%，表现优于收入。盈利能力方面，公司Q4 毛利率为45.1%，同比增长2.2pct，主要受原材料价格下行、高价品类占比提升拉动所致。费用方面，22Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.0%/4.0%/4.1%/-1.1%， 同比分别-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，在收入下降的基础上公司整体费用率管控良好。综合影响下，公司Q4 销售净利率为15.1%，同比+0.9pct，盈利能力有所提升。此外，公司积极放宽信用政策帮扶经销商发展，部分经销商授信、电商、新兴渠道回款有所滞后，22 年末公司应收账款余额为1.7 亿元，相较年初增长151.7%。

    下沉渠道发力贡献增量，看好公司长期发展。2022 年公司持续深化渠道布局，“双轮驱动”战略不变，线上、线下收入分别为11.1 亿、11.7 亿元，同比+14.2%、-13.3%，其中线上收入口径包含天猫优品、京东小店等下沉渠道，贡献收入增量。截至2022 年末，公司线下经销商门店超过2000 家，同时积极拓展家装、KA、工程渠道。展望后续，集成灶行业竞争激烈，我们看好公司在渠道和品牌建设端的积极投放，期待集成水洗产品收入占比提升。

    投资建议：考虑到地产复苏传导滞后以及行业竞争加剧影响，我们调整公司23/24 年EPS 预测至0.99/1.15 元（原值为1.06/1.23 元），新增25 年预测为1.36元，对应PE 分别为27/23/19 倍。参考绝对估值法，维持公司目标价31 元，对应23 年31 倍PE。公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。