核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。2022 年实现营业收入22.8 亿元（YoY-1.8%）；归母净利润3.15 亿元（YoY-16.3%）。2022 年Q4 单季收入6.4 亿元（YoY-11.9%）；归母净利润0.96 亿元（YoY-6.5%）。

    　　2022 年集成灶行业整体承压，火星人份额保持第一。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，集成灶2022 年销量达到290 万台（YoY-4.5%）；2022 年销额达到259 亿元（YoY +1.2%）。奥维云网数据显示，22 年公司线上零售额份额达24.92%（YoY +1.4pct），位居第一；线下份额达26.56%（YoY +3.2pct），同样位居第一。

    　　Q4 收入下滑，盈利能力改善。22Q4 收入6.4 亿元（YoY-11.9%），盈利能力有所改善。得益于产品结构优化和原材料压力缓解，毛利率45.1%（YoY+2.2pct），归母净利率15.1%（YoY+0.9pct）。费用方面，研发保持高投入，22 年研发费用1.1 亿元（YoY+44.1pct），销售/管理/财务/研发费用率为21.0%/4.0%/-1.1%/4.1%，同比-0.3pct/ +0.9pct /-0.5pct/+1.3pct。

    　　分渠道来看，22 年线上保持高增速，线下承压。按渠道拆分，2022年线上收入11.1 亿元（YoY+14.2%），量价齐升，连续多年线上销量、销售额保持行业第一；线下11.7 亿元（YoY -13.3%），渠道持续开拓，专卖店数量已超2000 家，同时在工程、家装、KA、下沉渠道等新兴渠道全面发展。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为3.7、4.3、5.0 亿元，同比增速分别为16.1%、18.6%、14.3%，最新收盘价对应2023 年PE 为29.3x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023 年PE30x，对应合理价值为26.79 元/股，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。